华金证券-天银机电-300342-持续受益卫星高景气，以旧换新有望拉动主业回升-240412

　　事件：2024年4月12日，天银机电发布2023年年报，2023年公司实现营业收入10.41亿元，同比增长24.07%，实现归母净利润3277.97万元，同比上升319.10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　营收同比快速增长，雷达航电高毛利加速利润修复。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年天银机电实现营收10.41亿元，同比增长24.07%，实现利润总额4062.67万元，同比增长243.06%；归母净利润为3277.97万元，较上年同期增长319.10%。冰箱压缩机零配件业务方面，报告期内实现营业收入5.5亿元，同比下降10.59%，毛利率18.56%，其中，起动器、保护器类产品的销售量与去年相比有所上升，而消音器类产品与变频控制器销量有所下降。雷达与航天电子业务方面，部分子公司的项目交付和验收的进度加速，导致经营业绩增长，报告期内实现营业收入4.9亿元，同比增长121.62%，毛利率30.15%，高毛利率业务占比快速提升成为带动公司利润同比大幅增长的主要原因。

　　冰箱压缩机压力仍在，以旧换新政策有望带动需求升温。冰箱压缩机零配件业务，报告期内实现营业收入5.5亿元，同比下降10.59%。其中，起动器、保护器类产品的销售量为3932.74万只，同比增长9.41%；消音器类产品的销售量为4269.59万只，同比下降9.06%；变频控制器的销售量为256.48万只，同比下降30.73%。其中，变频控制器销量下滑的主要原因系报告期内公司着重推动变频控制器的迭代升级，其短期销量受到一定程度影响，作为公司的优势产品，预计后续该情况将有所好转。国外业务方面，公司冰箱压缩机零配件业务外销收入达3212.72万元人民币，同比增长8.71%，外销收入占比为5.82%。当前国内冰箱市场全面进入存量市场，近期国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，其中，明确提出“开展家电产品以旧换新”活动，换新过程中带来的产品结构升级和价格结构升级趋势仍在，有望推动冰箱压缩机变频化再次升温。

　　雷达航电业务订单强劲增长，卫星高景气星敏感器业务有望持续受益。2023年，公司雷达与航天电子业务实现营业收入4.9亿元同比增长121.62%。其中，全资子公司华清瑞达的主要产品为雷达目标及环境模拟器及射频仿真阵列，报告期内新签订单金额大幅增长，主要系用户过往需求的集中释放叠加公司拓展力提升，报告期内实现营业收入3.97亿元，同比增长108.19%，实现净利润3979.3万元，同比增长427.33%。子公司讯析科技报告期内实现新签订单金额较大增长，成功实现了收入跨越式增长，特别在超宽带信号处理领域，成功实现产品化转型并批产交付。非全资子公司天银星际2023年实现营业收入1820.7万元，同比增长48.3%，实现净利润287.7万元，同比增长14.8%，成功发射在轨的卫星中有88颗卫星使用了的星敏感器产品，同步服务国家重点项目的卫星星座和商业卫星公司的星座计划，公司在国内商业卫星市场占据优势地位，目前已实现了航天关键零部件——星敏感器的批量化生产，产能达2000台套/年，随着国内卫星互联网的批量化发射及规模运营，公司有望充分受益产业的高景气度。

　　投资建议：公司雷达与航电业务技术创新能力领先，资质不断升级，随着国内卫星互联网加速建设，公司有望受益。考虑新政策及新业务市场开拓等变化因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入13.07/16.28/20.04亿元（2024-2025年预测前值为13.33/18.47亿元），同比增长25.5%/24.6%/23.1%，归母净利润分别为0.61/0.98/1.49亿元（2024-2025年预测前值为0.97/1.58亿元），同比增长85.8%/61.5%/51.5%，对应EPS为0.14/0.23/0.35元，PE为87.2/54.0/35.7，维持“增持”评级。

　　风险提示：变频控制产品销售不及预期，冰箱压缩机零件市场竞争加剧，卫星互联网建设不及预期，技术人才流失风险等。