天风证券-申洲国际-2313.HK-运营韧性凸显，看好市占提升-240403

　　公司发布23年业绩公告，23年营业收入249.7亿，同比减少10.1%，主要系欧美市场服装消费需求下降及品牌客户去库存导致对当期采购的减少，整体产能规模并未得到有效利用。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　23年归母净利约为45.57亿人民币，同比减少0.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23年毛利率约为24.3%，同比增加2.2个百分点。主要系海外新工厂的运行效率逐步提升、新聘员工人数的增加，生产能力得到进一步释放，降低单位产品的固定运行成本分摊；此外，由于新冠疫情影响减弱，疫情相关支出对业绩的影响已消除。

　　分品类，运动类产品销售额同比减少约13.6%，主要系欧美运动类产品需求下跌所致；休闲类产品销售额同比减少约1.4%，主要系日本及其他市场休闲类产品需求减少所致；内衣类产品销售额同比增加约30.2%，主要系日本及其他市场内衣需求上升所致；其他针织品销售额同比减少约41.6%，主要系23年口罩产品停产所致，剔除口罩产品同比增加约0.4%。

　　分地区，中国收入71亿同比增长0.7%（占29%），欧洲50亿同比减少19%（占20%），美国39亿同比减少20%（占16%），日本37亿同比减少6%（占15%），其他地区53亿同比减少8%（占21%）。欧美主要系运动类需求减少；日本休闲类内衣需求减少。

　　海外工厂产能利用率爬坡

　　23年，海外工厂的成衣产出占本公司成衣总产出约53%，随着柬埔寨新工厂生产效率的提升和员工规模的扩充，23年柬埔寨基地的成衣产出占本公司成衣总产出26%，同比增加4pct。23年，海外基地的员工年度平均人数占公司总平均人数57%，同比增加5pct。年内，公司进一步完善海外工厂在辅料、印花、绣花等生产工序上的一体化配套，有效提升短交期能力。

　　提升管理决策效率，降低物流成本及提高供应链响应速度

　　公司重视与合作方的长期互利共赢，通过价值链的协同效应，追求在生产效率提高、创新能力提升和资源配置优化等方面的价值体现，兼顾各方利益，实现价值链的整体最优，共同应对市场挑战。2023年内，进一步完善了与相关方的信息传递机制，提高了供应链的数据信息透明度，有利于管理决策效率的提升；在生产选址布局上，重视与产业链上下游的意见交换，有利于降低物流成本及提高供应链响应速度；以产业链的价值协同为基础，对供应商进行引导、甄选，推进廉洁、高效的采购体系建设。

　　布局全球产能提升竞争力

　　23年市场需求的不足，对公司产能有效利用带来短期的不利影响，公司通过系列策略措施的落实，实现未来业务增长的可持续性，除现有越南及柬埔寨生产基地以外，公司正积极考虑进一步拓展在海外的产能布局规模，更好满足客户于不同市场的采购需求，进一步提高本公司于全球的资源整合能力，加快智能制造、数智管理的产业应用，推进产品向多元化、高端化方向发展，提升一线管理干部的能力和素养。

　　上调盈利预测，维持“买入”评级。随着品牌商去库存的收尾，海外的服装消费需求很可能会有一定的回升。公司在坚守主业基础上，拓展产品品类的丰富性，同时，重视对纤维新材料在高端纺织面料开发中的应用，加大对创新性、功能性产品的研发投入。考虑到海外需求回暖仍需时间，但产能利用率提升助力利润改善，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入为287.6/329.8/377.0亿人民币（24-25年前值分别为311.7/361.0亿人民币），归母净利为56.2/65.1/73.2亿人民币（前值分别为52.8/60.2亿人民币），EPS分别为3.74/4.33/4.87元人民币/股，对应PE分别为18/16/14x。

　　风险提示：产能扩张及利用率不及预期；全球终端消费需求放缓；品牌商采购策略和市场投放发生调整；外汇波动风险等。