天风证券-波司登-3998.HK-看好全年业绩表现-240420

　　春夏季防晒产品掀起销售小高潮，公司春夏“防晒衣”上市，以羽绒服为基石衍生跨季产品，拓展增量业务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　防晒市场扩容，品牌力+专业科技抢占中高端市场份额

　　中国防晒衣市场不断扩容，2021年市场规模已达611亿元，据中研普华产业研究院数据，2021年至2026年，市场将以9.4%的年复合增长率增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）防晒衣在消费人群中热度持续攀升，根据魔镜洞察数据，2023年主流社交媒体上与防晒衣相关的话题突破437.1万条、同比上升104.5%。

　　同时，消费者的需求场景从单一化转变为覆盖日常、户外、商务等多样化，防晒诉求从功能性为主，进阶为功能性与时尚感并进，凭借品牌在羽绒服领域积累的品牌影响力和专业实力，公司以专业产品选材和时尚外观设计，为同质化的市场注入活力。

　　波司登防晒衣均价超450元，聚焦中高端市场，根据魔镜洞察数据，2023年波司登旗下产品在主要电商平台（天猫、京东）400元以上防晒衣市场中，市场规模、产品销量均位列品牌榜榜首。2024年，波司登开启了防晒衣2.0时代，推出更时尚的专业防晒衣，打破了传统防晒衣单一的形式，更加注重防晒衣专业防晒功能的研发和时尚色彩版型设计，我们预计24年防晒服销售额或将高增。

　　TOP门店聚焦明确目标市场，打造TOP款迅速响应需求

　　渠道建设方面，公司通过对核心区域、主力市场的深度分析，持续优化渠道结构。单店运营提效方面，调整门店落位及终端形象升级，关闭低效店；同时，加强新零售赋能，采取店铺私域运营策略，实现流量引入及提升，提振单店经营能力。标杆区域引领方面，通过聚焦标杆店、打造千万级别门店、入驻购物中心和奥莱等方式，将有效的资源分配到合适的渠道，带动渠道建设稳步推进。

　　此外，公司根据市场销售状况、结合不同策略实施库位配置、产品存储，过程中加强畅销款（Top款）的前置，不断提升了补货可得率。

　　上调盈利预测，维持“买入”评级

　　公司持续夯实“全球领先的羽绒服专家”的品牌形象，从羽绒服全球规模领先的品牌认知向羽绒服全球全面领先升级；通过品牌战役发力、品销两旺的策略，不断加深消费者对品牌的认知度和美誉度，实现品牌引领感知以及品销最大化目标；考虑到23年末至24年初冬羽销量高增，以及24年春夏防晒衣升级、销售情况向好或贡献更多增量，我们上调盈利预测，预计公司FY24-26收入分别为216、256、294亿人民币（前值为203、237、277亿人民币），归母净利分别28.7、34.2、39.6亿人民币（前值为27.1、31.8、37.4亿人民币），对应EPS分别为0.26、0.31、0.36元/股（前值为0.25、0.29、0.34元人民币/股），对应PE分别为15、13、11X。

　　风险提示：品牌经营风险，原材料价格波动风险，行业竞争风险等。