光大证券-2024年4月美国流动性观察：美债利率已进入顶部区间-240424

　　核心观点：

　　当前美债利率触顶的五大理由。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，当前美债利率已进入顶部区间，再度大幅上行的概率较小。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一则，从经济看，高利率环境下美国消费、PMI以及房地产数据回落，有助于美联储转鸽呵护经济。二则，从地缘风险看，近期对中东冲突的担忧有所缓解，油价下行，缓解美国的通胀担忧。三则，从近期美联储表态来看，尽管面对超预期的就业与通胀数据，美联储仍然保留下半年降息可能性。四则，从金融市场看，4月以来美国三大股指普跌，波动率明显上行，美股下跌有助于美联储重启降息预期。五则，从流动性视角看，4月以来，美国金融市场流动性收紧，银行系统准备金已经减少，美联储转向扩表必要性增加，利于美债利率下行。

　　美国经济观察：高利率环境对美国经济影响显现，金融市场流动性收紧

　　（一）消费：3月对利率较为敏感行业，如美国汽车（-0.7%）以及家具（-0.3%）、家电（-1.2%）相关的地产链消费环比增速转负。（2）企业：4月美国S&PPMI指数从3月的52.1降至50.9，触及四个月以来的最低水平。（三）房地产：3月美国成屋销售量环比下降4.3%。（四）流动性：截至4月17日，银行存款机构准备金余额较3月末减少1429亿美元，银行间市场流动性收紧，同时美联储隔夜逆回购协议（ONRRP）使用规模持续下降，隔夜担保融资利率（SOFR）于3月末至4月初跳升，显示金融市场流动性相对紧张。

　　美联储票委观察：短期内不降息，保留下半年降息可能性

　　4月以来，面对超预期的就业与通胀数据，美联储票委认为短期内不会降息，但保留下半年降息可能性。一方面，美联储官员指出美国就业市场和通胀的韧性较强，均认为短期内不会降息。另一方面，鲍威尔、梅斯特、威廉姆斯等美联储票委仍表示会在今年“某个时候”降息，保留下半年降息可能性，引导市场不过度延后降息时点的预期，防止美债利率过度上行，放大金融系统波动风险。

　　资产配置：短期内美债利率上行空间相对有限，美债处于可配置的点位。

　　4月以来，10年期美债利率大幅上行，除美国经济韧性的贡献外，超预期的中东地缘局势也很大程度上扰动了利率定价。一方面，在4月中东地缘风险发生前，10年期美债利率位于4.0%-4.2%，处在经济可承受的区间，相应地美国呈现经济软着陆、通胀逐级降温的趋势，但地缘局势带来的外生冲击，导致能源价格上涨并引发通胀担忧，10年期美债利率短期内突破至4.6%，对美国经济压力显著增大，如近期美国消费、房地产以及PMI指数走弱，若4.6%的点位持续，将不利于经济实现软着陆，需要美联储做出权衡。另一方面，随着美国大选临近，美联储呵护经济和股市的意愿更强，今年降息确定性较高，大选前是降息的窗口期。

　　风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。