华西证券-绝味食品-603517-主业收入端承压，成本改善持续兑现-241110

　　事件概述

　　公司24Q1-Q3实现营收50.1亿元，同比-10.95%，归母净利润4.38亿元，同比+12.53%，扣非归母净利润4.24亿元，同比+15.73%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司24Q3实现营收16.75亿元，同比-13.29%，归母净利润1.43亿元，同比-3.33%，扣非归母净利润1.43亿元，同比+2.11%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断: 

　　主业持续承压，门店调整仍需时间

　　24年以来公司坚持“深耕鸭脖主业”的经营战略，着重调整门店和加盟商结构，推动品牌升级、进行数字化转型，努力适应宏观形势的变化和卤味市场的新格局，但仍受需求和公司自身调整影响，前三季度公司收入下降10.95%至50.1亿元。

　　分业务来看，前三季度公司鲜货类产品/包装产品/加盟商管理分别实现收入38.68/3.55/0.54亿元，分别同比-13.3%/+79.7%/-13.9%，公司将拓门店战略调整为优化单店模型，门店调整正在推进中，包装产品增速较快，占比提升至7.23%；另外采集业务/供应链物流/其他分别实现收入2.43/3.71/0.16亿元，带来一定的业绩增量。

　　分地区来看，前三季度西南/西北/华中/华南/华东/华北地区/新加坡、加拿大、中国港澳市场分别实现收入6.34/0.60/14.81/10.71/8.92/6.91/0.78亿元，分别同比-2.2%/-51.2%/-17.3%/-9.7%/-11.6%/+6.1%/-22.5%，多数区域承压，华北地区表现相对较好。

　　成本改善兑现，利润率提升

　　成本端来看，前三季度毛利率同比提升6.4pct至30.6%，主要系鸭副等原材料价格同比下降，成本压力大幅缓解。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/6.6%/0.7%/0.4%，分别较去年同期+2.0/持平/+0.1/+0.3pct，各项费用均有所提升，其中销售费用率增加主要系广告宣传费支出同比增加。综合来看，前三季度虽然公司加大费用投入推动市场销售，但成本端红利较为明显，使得公司净利率同比提升1.8pct至8.7%，相应的归母净利润同比提升12.5%至4.38亿元。

　　主业战略调整待恢复，美食生态圈建设可期

　　今年以来公司从开门店、拓市场份额转向为精耕细作，积极推动门店和加盟商结构调整和优化单店模型，随着公司一系列举措落地，公司单店模型有望持续优化；成本端核心原材料同比均有所下降且逐渐形成趋势，有望带来盈利弹性，后续业绩逐季改善，净利率稳步恢复可期。长期来看，公司致力打造一流特色美食生态圈，根据公司公告，公司已参投超过20家优质产业链相关公司，特别是在餐桌卤味赛道已深度布局，分享食品餐饮消费升级红利，为公司未来成长储备动能，有望带来第二增长曲线和业绩增量。

　　投资建议

　　参考公司最新业绩报告，我们下调公司2024-2026年营收68.98/74.50/78.97亿元的预测至65.23/67.55/71.93亿元；下调2024-2026年EPS 1.02/1.18/1.34元的预测至0.83/0.94/1.08元；对应2024年11月8日收盘价20.23元的PE分别为25/22/19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　成本压力缓解不及预期，单店恢复不及预期，行业竞争加剧