华西证券-盐津铺子-002847-Q3收入延续高增趋势，持续强化供应链优势-241110

　　事件概述

　　公司24Q1-Q3实现营收38.61亿元，同比+28.49%，归母净利润4.93亿元，同比+24.55%，扣非归母净利润4.24亿元，同比+12.90%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司24Q3实现营收14.02亿元，同比+26.20%，归母净利润1.74亿元，同比+15.62%，扣非归母净利润1.51亿元，同比+4.80%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断

　　持续聚焦多品类、全渠道，收入延续高增趋势

　　Q3公司持续强化渠道渗透，进一步提升产品力，坚持消费者需求导向，多个渠道、多个品类实现快速发展，收入同比提升26.20%至14.02亿元。产品端来看，公司全力打磨供应链，精进升级产品力，聚焦大单品发展，其中前三季度休闲魔芋实现收入5.51亿元，同比+38.97%，蛋类零食实现收入4.19亿元，同比+104.43%；根据公司10月29日投关活动记录表，单三季度休闲魔芋实现收入2.41亿元，同比+39.05%，在最近一个月的销售表现中，“大魔王”麻酱味产品占休闲魔芋销量的55%，蛋类零食实现收入1.8亿元，同比增长64.35%，在最近一个月的销售表现中，“蛋皇”占比蛋类零食销量为60%。渠道端来看，公司持续推进全渠道战略，根据对市场观察和多品类的特性，强化高景气赛道，拓展新渠道，Q3高势能会员店、零食量贩、定量流通和电商渠道快速增长，散装Q3同比持平，直营KA渠道仍处于同比环比收缩阶段，全渠道布局持续落地。

　　渠道结构变化拖累毛利率，短期影响盈利能力

　　成本端来看，Q3公司毛利率同比下降2.32pct至30.62%，我们认为主因渠道占比变化导致毛利率有所下降；费用端来看，Q3销售/管理/研发/财务费用分别为12.31%/3.11%/1.37%/0.17%，分别较去年同期+0.29/-1.34/-0.25/+0.16pct，销售费用率增加主要系公司在品类品牌的构造阶段，销售费用投放略有增加。综合来看，虽然Q3收入实现较快增长，但受毛利率和费用率拖累，整体净利率同比下降1.05pct至12.49%，相应的归母净利润同比提升15.62%至1.74亿元。

　　持续强化供应链优势，中长期发展趋势不变

　　公司“渠道为王、产品领先、体系护航”的战略持续落地兑现，敏锐的行业洞察力和强大供应链管理能力是公司快速发展的基础，我们判断公司中长期发展趋势不变，受益于公司在供应链端“向上游多走一步“、精益生产、规模效应及后续品类品牌确立之后，公司规模和盈利能力均有提升空间，看好公司发展成为休闲零食行业领军企业，持续积累竞争优势，提升长期竞争力。

　　投资建议

　　参考最新业绩报告，我们维持公司24-26年营业收入52.26/63.80/76.55亿元的预测，下调24-26年EPS2.40/3.09/3.82元的预测至2.33/2.99/3.76元；对应2024年11月8日57.12元/股收盘价，PE分别为25/19/15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、食品安全。