华西证券-有色~基本金属行业周报：多项重要事项落地金价承压，氧化铝价格高企支撑铝价-241110

　　报告摘要:

　　贵金属：美联储降息25bp，美国货币政策进入宽松周期

　　本周COMEX黄金下跌1.97%至2,691.7美元/盎司，COMEX白银下跌3.53%至31.43美元/盎司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】SHFE黄金下跌2.26%至615.48元/克，SHFE白银下跌2.56%至7,760.00元/千克。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本周金银比上涨1.61%至85.65。本周SPDR黄金ETF持仓减少378,686.70金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少3,114,479.20盎司。

　　周一，欧元区10月制造业PMI终值46，预期45.9，前值45.9。美国9月工厂订单月率-0.5%，预期-0.4%，前值由0.2%修正为-0.8%。

　　周二，中国10月财新服务业PMI 52，预期50.5，前值50.3。美国10月标普全球服务业PMI终值55，前值55.3。美国10月ISM非制造业PMI为56，预期53.8，前值54.9。

　　周三，欧元区10月服务业PMI终值51.6，预期51.2，前值51.2。

　　周五，美国至11月7日美联储利率决定(上限) 4.75%，预期4.75%，前值5%。美国11月一年期通胀率预期初值2.6%，预期2.7%，前值2.7%。

　　美国时间11月7日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调为4.5%至4.75%，即降息25个基点。这是美联储年内继9月份降息50个基点以来的第二次降息，实现“两连降”的同时，这也是自2020年3月份以来的第二次降息。

　　尽管决策者们指出在实现通胀目标方面“取得进展”，但美联储删掉了关于“对通胀率可持续迈向2%变得更有信心”的内容。美联储声明称，自今年早些时候以来，劳动力市场状况总体上有所缓和，失业率上升但仍处于低位。

　　鲍威尔讲话指出：

　　1）利率方面，美联储并不急于达到中性利率，加息并非美联储的计划，目前尚未就将在12月采取何种政策行动做出决定，不会提供过多的前瞻性指引。

　　2）通胀方面，通胀数据不糟糕，但高于预期，对通胀将持续下降至2%保持信心。高通胀已大幅缓解，劳动力市场依然稳健，没有计划让通胀低于2%。

　　3）经济方面，整体经济表现强劲，对经济活动的整体情况感到乐观；人们认为明年经济可能会比今年更强劲。经济面临的一些下行风险已经减弱。

　　美国时间11月6日，特朗普当选下一届美国总统，其政策方针中，主要有以下几条对黄金有较大影响：

　　1.对内减税：财政赤字与经济增长的平衡：目标是通过减税刺激国内经济、吸引企业回流。然而，大规模减税将加剧美国的财政赤字，使联邦债务继续攀升至更高水平。目前美国债务已达32万亿美元，若继续减税，短期经济或许受益，但长期财政压力会显著上升，推高通胀风险。为了弥补财政缺口，美国或加大对资本的吸引力，这将导致美元走强、利率上升，影响美股稳定，可能引发全球市场的连锁反应。财政赤字提高利好黄金，美元走强利空黄金。

　　2.对外加征关税：中美贸易摩擦的延续与全球供应链重组：这一政策针对中国及其他贸易伙伴，旨在减少贸易逆差，保护美国制造业。但高额关税使得中美贸易摩擦长期化，迫使中国推动内需、发展自主科技和内循环经济。全球供应链因此逐渐从中国转向东南亚和印度等地区，全球化进程趋于区域化。对盟友而言，特朗普对欧盟、加拿大和日本等盟友的关税也加剧了贸易紧张。未来，欧洲和日本可能选择与中国加强贸易合作，推动多边贸易体系，逐步减少对美国市场的依赖。贸易摩擦增强全球经济不确定性，利好黄金。

　　3.驱逐非法移民：对劳动力市场和社会结构的潜在影响：特朗普对非法移民的强硬政策，加速了非法移民的驱逐，并限制外来劳动力的进入。尽管此举旨在“腾出”美国本土就业岗位，但短期内可能对农业、建筑和服务业等依赖低成本劳动力的行业产生负面影响。劳动力紧缩将推高企业的雇佣成本，加剧通胀压力。长期而言，美国劳动力市场结构或趋于保守，社会结构的多元化将面临挑战。劳动力市场紧张加剧通胀压力，利好黄金。

　　4.外交孤立主义：削弱多边合作与盟友关系紧张：特朗普的“外交孤立主义”主张，集中表现为削弱美国在北约中的角色、减少对盟国的防务支持，并频繁质疑联合国和WTO等多边组织的作用。这使得欧美在北约防务开支、贸易等方面分歧加深。若特朗普继续削弱多边合作，欧洲和亚洲盟友可能进一步推动独立的防务体系，加强区域安全合作，北约的凝聚力将被削弱。特朗普的孤立主义政策使盟友对美国的信任度下降，全球多边体系可能面临重构。全球整体战争风险因素降低，利空黄金。

　　降息决议公布后，伦敦现货黄金止跌回稳，重新站回2700美元/盎司。美国经济展现软着陆预期，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。中长期看，尽管特朗普政府上台后将会采取的关税政策、制造业回流措施会导致美元走强，但其积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，导致预期未来通胀上升，全球地缘政治冲突持续升温，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。

　　相对于黄金，白银价格便宜。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格下跌，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。

　　基本金属：美联储降息落地，基本金属普遍受益

　　本周LME市场，铜较上周下跌1.11%至9,433.0美元/吨，铝较上周上涨0.92%至2,627.0美元/吨，锌较上周下跌2.67%至2,984.0美元/吨，铅较上周下跌0.74%至2,023.5美元/吨。

　　本周SHFE市场，铜较上周上涨0.76%至77,100.0元/吨，铝较上周上涨4.30%至21,690元/吨，锌较上周上涨0.64%至25,025.0元/吨，铅较上周上涨0.30%至16,890.0元/吨。

　　铜：降息落地，铜价宽幅震荡

　　宏观方面，周一，欧元区10月制造业PMI终值46，预期45.9，前值45.9。美国9月工厂订单月率-0.5%，预期-0.4%，前值由-0.2%修正为-0.8%。周二，中国10月财新服务业PMI52，预期50.5，前值50.3。美国10月标普全球服务业PMI终值55，前值55.3。美国10月ISM非制造业PMI为56，预期53.8，前值54.9。周三，欧元区10月服务业PMI终值51.6，预期51.2，前值51.2。周五，美国至11月7日美联储利率决定(上限)4.75%，预期4.75%，前值5%。美国11月一年期通胀率预期初值2.6%，预期2.7%，前值2.7%。

　　国内方面，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

　　供给方面，Codelco 2024Q3铜产量33.8万吨，同比增长1.5%。艾芬豪矿业卡莫阿-卡库拉铜矿10月铜精矿产量4.18万吨，年产量已达34.50万吨，完成全年目标约79%。印尼计划对钴、煤炭、铜等12种矿产及16种非矿产商品实施出口禁令。国际铜业协会最新供需预测显示铜市场存在明显过剩，加工费TC保持低位，废铜供应量有所增加，且四季度精铜产量增速预计回落。

　　需求方面，上海出台汽车以旧换新补贴细则，深圳二手房10月成交量创四年新高，双十一叠加以旧换新等政策，家电消费持续保持高位。中国10月铜材进口量为50.6万吨，1-10月累计进口量为460万吨，同比增长2.4%。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少13,559吨或8.85%至13.97万吨。LME库存较上周增加1,025吨或0.38%至27.24万吨。

　　铝：宏观情绪偏好，成本抬升后电解铝出现减产

　　供给方面，本周国内电解铝产能整体正常运行，整体维持在95%以上，部分高成本电解铝厂因氧化铝价格持续上涨而出现减产。

　　需求方面，美国非农数据大幅低于预期，美联储降息25bp，特朗普当选下一任美国总统，国内人大会议提出化债方案，宏观情绪偏好，本周主要市场电解铝库存大幅去化4.3万吨至56.7万吨，铝锭社库已降至近年同期低位。

　　本周氧化铝价格上涨，氧化铝平均价格较上周上涨5.5%至5,391元/吨，氧化铝利润较上周增加7.71%至2,317.58元/吨；电解铝价格上行，价格环比上周上涨4.33%至21,627元/吨，电解铝利润较上周减少21.92%至850.2元/吨。目前，氧化铝的利润水平已达到了历年来的高点，在这种利润水平下，足够刺激行业开工热情，但当前影响产能运行的主要矛盾依然是小周期检修，要注意的是，随着海外价格大涨，国内氧化铝市场化出口将有所增加，加剧国内供应紧张局面。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少5,527吨或2.01%至26.94万吨。LME库存较上周减少4,300或0.58%至73.19万吨。

　　铅：供需同增，铅价震荡

　　铅精矿加工费维持低位运行，目前冶炼厂因前期检修后原料库存上升，铅精矿紧而不缺，随着冶炼厂陆续开工，铅供给增加。汽车蓄电池市场季节性好转，但整体以刚需采购为主，备货意愿不强，宏观情绪转好，利好金属上涨。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加9,932吨或17.62%至66,298吨。LME库存较上周减少1,375吨或0.73%至188,225吨。

　　锌：开工率好转，锌价上涨

　　美联储降息落地，国内提出化债新方案，宏观情绪转好。锌锭10月产量环比小幅改善，预计11月改善幅度依旧有限。同时本周下游镀锌和压铸锌合金开工率有所好转，地产、家电、汽车领域消费热度延续。叠加锌国内现货持续去库，本周锌价上涨。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少3,412吨或4.48%至72,665吨。LME库存较上周减少1,850吨或0.75%至245,225吨。

　　小金属

　　镁：镁缺乏支撑，刚需采购为主

　　镁锭价格较上周下跌0.42%至18,990元/吨。本周金属镁市场整体偏弱，市场以刚需采购为主，厂家稳价心态增强，但部分厂家寻求降价出货，供需情况未完全改善，市场缺乏有效支撑。

　　钼、钒：钼市场相对稳定，钒需求偏弱

　　钼铁价格较上周维持24.15万元/吨，钼精矿价格较上周维持3,720元/吨。需求端表现欠佳，且原料成本端支撑下移，供需双方陷入僵持及博弈中，部分冶炼工厂生产倒挂及亏损难以缓解，本周价格保持相对稳定。

　　五氧化二钒价格较上周下跌2.50%至7.80万元/吨，钒铁价格较上周下跌1.10%至8.95万元/吨。低价原料逐渐消化，成本端支撑有所增强，但需求端短期难以出现改善，钢厂招标价格持续下压。

　　高碳铬铁价格较上周下跌2.24%至8,139.8元/吨，金属铬价格较上周下跌3.06%至63,940元/吨。精铟价格较上周下跌1.83%至2,675元/吨。海绵钛价格较上周维持42.5元/千克。精铋价格较上周下跌4.79%至79,500元/吨。二氧化锗价格较上周维持14,150元/千克，锗锭价格较上周维持18,850元/千克。

　　投资建议

　　降息决议公布后，伦敦现货黄金止跌回稳，重新站回2700美元/盎司。美国经济展现软着陆预期，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。中长期看，尽管特朗普政府上台后将会采取的关税政策、制造业回流措施会导致美元走强，但其积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，导致预期未来通胀上升，全球地缘政治冲突持续升温，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

　　相对于黄金，白银价格便宜。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

　　宏观情绪持续改善，TC目前处于历史低位，多项政策支持下游新能源、家电等多领域受益，近期销量保持高位，长期供需错配利好铜价上涨。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。

　　电解铝生产地区产能持稳，氧化铝价格上涨，部分高成本铝企业出现减产。受供给侧影响，氧化铝价格持续上涨，同时氧化铝企普遍面临检修难以大量增产，短缺局面或将持续，价格高位同样利好氧化铝出口，加剧国内氧化铝紧张局面，成本端支撑铝价，关注氧化铝自给率较高的企业。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

　　风险提示

　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

　　3）国内消费力度不及预期；

　　4）海外能源问题再度严峻。