长城证券-淳中科技-603516-收入快速增长，积极布局新产品和新赛道，看好公司打开新增长空间-240421

　　事件：4月17日，公司发布2023年报，2023年，公司实现营收4.99亿元，同比+31.03%；归母净利润0.17亿元，同比-41.50%；扣非归母净利润0.07亿元，同比-47.47%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　虚拟现实新品贡献较大营收，投入加大影响短期利润。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年，公司收入快速增长，主要是公司不断丰富产品系列，新产品的导入持续为营收贡献新动能，尤其是新推出的虚拟现实产品对公司营收做出较大贡献，分产品来看，2023年，公司的专业试听产品/虚拟现实产品/配套产品分别实现营收3.59/0.75/0.62亿元，同比分别+3.85%/+100%/+99.25%。利润有所承压，主要是公司前瞻布局新产品、新赛道、新业务加大费用投入所致，一方面，公司自研芯片进入后期阶段，设计服务费、流片费和封装费等投入加大，持续扩充新产品也使得公司研发费用逐年增长；另一方面，新产品导入和市场推广，使得公司销售费用同比增长；此外，2023年5月授予的员工持股计划及股票期权，股份支付费用同比增加。

　　开拓人工智能新赛道，持续成长可期。公司以现有的音视频显控技术为基础，打造出Plato AI智能识别管理系统，通过AI提高无人化巡检、无人化值守的智慧程度，可实现故障分析、远程取证、远程异常告警等多种功能，有效提升运维效率、大幅降低人力巡检强度；此外，公司积极开拓海外业务并取得突破性进展，与国际知名图形技术和人工智能计算领域的领导者N公司建立了业务合作关系，目前在对接的产品包括液冷测试平台、基于AI的检测平台、各种测试板卡等，公司已取得N公司的合格供应商代码，有望直接供货并持续拓展新业务。

　　毛利率有所承压，经营性现金流同比高增。2023年，公司毛利率为43.52%，同比-8.1pct，毛利率承压，主要是新推出的虚拟现实产品前期毛利率偏低所致。分产品来看，2023年，虚拟现实产品的毛利率为17.75%；而专业试听产品毛利率较为稳定，为52.25%，同比-0.2pct；配套产品毛利率为25.44%，同比-17.77pct。从费用端来看，2023年，公司期间费用率为42.92%，同比-6.21pct，公司期间费用总额为2.14亿元，同比+14.49%，其中，销售/管理/财务/研发费用分别为0.73/0.45/0.15/0.81亿元，同比分别增加19.97%/12.50%/6.72%/12.48%。此外，随着公司加强回款管控，2023年公司实现经营活动现金流量净额1.20亿元，同比+198.22%。

　　自研芯片进展顺利，进一步提升公司竞争力。公司坚持自主研发，持续孵化和投入于音视频领域专业芯片，根据公司公众号，2024年4月17日，公司发布了寒烁、宙斯、雷神三款芯片，其中，“Coollights寒烁LDV4045芯片”为全球首发LED一体化芯片，告别传统采用发送卡/接收卡、网线和高功耗的时代，使用场景更为广阔；“Zeus宙斯Zeus0108芯片”为国产首颗自主可控的专业音视频处理ASIC芯片，可以更好满足重点行业客户多样化的产品需求和自主可控需求；“Thor雷神ULC32A芯片”为人机交互显示芯片，可以应用于工业控制、美容仪器、医疗器械、充电桩、智能家居等领域。我们认为，公司在音视频专业芯片领域已取得先发优势，后续芯片的陆续导入将有利于公司竞争力和盈利能力的提升，并带来新的增量，助力公司长期可持续发展。

　　布局虚拟现实新赛道，产品和应用领域不断拓展。除传统的专业试听产品外，公司积极拓展新赛道，依托多年的技术积累，突破了新一代XR数字交互、增强现实（AR）等核心技术，可以赋能融合图像渲染、感知互动等新场景。根据公司2023年报，2023年公司推出了Xshadow AR投影控制系统、Pandora沉浸式交互系统和Medusa空间定位处理系统和融媒体影音系统等，相关产品在第二届世界元宇宙生态博览会中荣获元宇宙VR/AR/MR/XR领军企业及优秀硬件奖、元宇宙交互技术及优秀数字设备产品奖。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.90/3.04/4.58亿元，当前股价对应PE分别为33/20/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险