东吴证券-北新建材-000786-股权激励及嘉宝莉收购落地，一体两翼发展提速-240101

　　投资要点

　　事件：公司发布限制性股票激励计划（草案）及联合重组嘉宝莉的公告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）限制性股票激励计划：本激励计划拟授予的限制性股票总量不超过1,290万股，约占总股本的0.764%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员在内的人员共计不超过347人；本次激励计划对应的业绩考核目标为2024-2026年较2022年归母扣非净利润复合增长率不低于27.7%/33.08%/25.43%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）联合重组嘉宝莉的公告：公司拟以现金支付407,382.26万元收购嘉宝莉78.34%的股份，收购完成后嘉宝莉将成为公司的控股子公司。

　　股权激励业绩考核目标较高彰显公司发展信心。激励计划拟授予的限制性股票总量不超过1,290万股，约占总股本的0.764%，授予价格为13.96元/股，激励对象不超过347人。股权激励的业绩考核目标为：1）2024-2026年较2022年归母扣非净利润复合增长率不低于27.7%/33.08%/25.43%，对应公司扣非后归母净利润分别为不低于42.65/61.64/64.73亿元，其中2025年增速目标较高；2）2024-2026年扣非净资产收益率分别不低于17%/18%/25.43%，且高于对标企业75分位值或同行业平均水平；3）经济增加值改善值△EVA＞0。公司业绩考核目标较为积极，彰显公司对中长期的发展信心。

　　拟现金收购嘉宝莉，进一步扩大公司涂料业务版图。公司拟以现金支付407,382.26万元收购嘉宝莉78.34%的股份，嘉宝莉集团2022、2023年1-7月分别实现营收36.09/20.47亿元；净利润2.68/1.96亿元。嘉宝莉集团原始股东承诺在会计年度2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不得低于4.13亿元、8.75亿元、13.94亿元。收购完成后，嘉宝莉将成为公司的控股子公司，公司涂料业务产能将由目前的10.3万吨跃升至130万吨以上，产能布局由华北地区扩展至全国，涂料板块业务将得到显著补强，其中建筑涂料业务将跃居国内行业领先地位。嘉宝莉的资产较为优质，公司对嘉宝莉的收购完成将加快公司“一体两翼”发展战略落地，有助于公司在涂料板块快速发展。

　　盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也持续贡献增量。公司发布股权激励强化发展信心，激发公司内部活力。不考虑嘉宝莉并表影响，考虑到公司强化激励、一体两翼加速推进，我们维持预计公司2023年归母净利润为35.74亿元，上调公司2024-2025年归母净利润分别为42.84/48.44亿元（前值为41.47/46.94亿元），对应PE分别为11X/9X/8X，维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。