慧博智能投研-慧博研报炼金之研报头条精华：出海链的阿尔法如何寻找-240614

　　策略——出海链的阿尔法如何寻找

　　（一）为何出海是更长期的方向

　　1.逆全球化或仍持续较长时间

　　未来长期的逆全球化预期下，贸易壁垒带来阻隔，制裁风险影响企业决策，企业出口向产能出海转化是可以看得更长远的方向。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　1）逆全球化下，供应链安全的重要性边际提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2）部分国家或加码从中国进口商品关税，需从出口向出海转移以应对。

　　2.中国自身供需格局需长期出海破解

　　人口的长期趋势和我国步入发展的新阶段决定了出海是长期的趋势。

　　当下需求较疲软是大多数行业面临的问题，制造业产能逐渐转移出海是供给侧的必然诉求。

　　3.出海是长期趋势，但出海链并非确定性较强的防御板块

　　出海链受海外经济周期和政策影响（海外关税、产业制裁等）的内生属性使其伴随着波动和不确定性，出海或非类似红利的“防御性”板块。

　　4.对当前各主线行情的思考：如何理解出海和红利背后逻辑的区别

　　由于出海板块内生的波动性，使得其本质逻辑或与红利板块有所不同：投资者投资出海链，买的是产能出海的长期趋势；投资者投资红利板块，买的是波动性收敛下的确定性溢价。

　　（二）出海链研究的增量数据：出海行为、毛利率差异与对美收入

　　1.A股公司出海去哪些国家？

　　对于上市企业的出海行为，我们从历史的公司公告入手以下列方法进行梳理，最终形成出海行为-出海时间-出海目的国家（地区）的出海全景数据。

　　A股公司出海分布总体集中在美国、东南亚和东亚，欧洲也有涉及但目的地较分散。

　　2.部分资源和零售行业布局早，近年新兴中游制造密集出海

　　从行业维度进行出海行为数统计，一级行业中，机械设备、电力设备、电子和汽车都是出海行为较为多的行业；二级行业看，汽车中的汽车零部件、机械设备中的通用设备等中游制造业是近年来出海行为发生的主要行业。除了出海行为的数量在各行业/国家的分布外，我们还关注出海行为的时间分布：

　　1）出海与出口有本质的不同，需要时间去消除不确定性。

　　2）对于一家刚进行出海战略的公司，实际上出海行为既是机遇也是风险。

　　3）较早布局出海、全球化程度较高的行业龙头，能有效地对冲国内可能的需求不足，是出海链行情真正的受益者。

　　（三）本土/出海毛利率分析：另类视角观察企业出海的内生动能

　　本土业务和海外业务的毛利率差异是我们强调的另外一个出海链分析视角，反映了企业未来有多大动力出海。

　　1.方法：文本逐一提取并汇总分析

　　企业或在财报中选择性披露本土/出海的毛利率，但是否披露和披露口径并不强制。

　　2.结论一：龙头出海赚钱能力更强，出海龙头逻辑占优

　　龙头出海毛利率更有优势。

　　3.结论二：新兴制造、机械制造和部分传统行业等板块或有更强出海动能

　　新兴制造（电力设备、电子）、机械制造类（工程机械、汽车零部件）和部分传统行业（纺服等）或都有较强的出海动能。

　　（四）风险偏好视角：哪些行业对美收入占比较高？

　　出海的政策风险（关税政策、产业制裁和本地营商规则等）是出海链不确定性的来源之一，可能降低出海链投资的风险偏好。我们尝试按照各上市公司财务附注中披露的海外营收数据、对美营收数据，筛选出对美收入敞口较高的行业。元件、半导体、纺织制造、油气开采、汽车零部件和通信设备等板块对美收入金额绝对值较高，且对美收入占海外收入的比重也较高。

　　（五）在出海链中寻找超额收益

　　根据前文框架和数据，形成了需出海（营收不仅来源于出口，也需有出海行为公告记录）、出海需要有效（ROE伴随提升）、有利可图（出海业务毛利率高于本土）、防范制裁风险（关注对美收入占比）四大增量出海指标。从指标体系出发，筛选出相应的个股组合。

　　组合标的多分布于中游制造，且较多行业具备新质生产力特性，回测显示较万得出海指数超额收益显著且稳健。