德邦证券-策略周报：“走钢丝”般的等待-240128

　　投资要点：

　　上周全球重要股指大多走强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】欧洲股市表现靠前，法国CAC40、德国DAX和英国富时100涨幅分别为3.6%、2.5%和2.3%；美股标普500、纳斯达克指数和道琼斯工业指数1.1%、0.9%和0.6%；新兴市场中，墨西哥MXX、巴西IBOVESPA指数和越南VN30指数涨跌幅分别为2.5%、1.0%和-0.2%；日经225和印度SENSEX30涨跌幅分别为-0.6%、-1.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　美国通胀保持温和，降息预期有所反弹，经济软着陆要素增加，但目前的经济数据内部呈现分化，缺乏前瞻指导作用。上周美国重要经济数据有两个，一是2023四季度GDP环比折年率3.3%，高于预期值的2.0%；二是PCE同比增速2.9%低于预期值3%，较前值3.2%继续下降。CME期货模型显示3月降息概率从上周低点的40.4%略微反弹至当前的46.2%。我们认为本月截止目前公布的经济数据整体维持韧性，经济软着陆的要素在增加，美国财长耶伦在1月27日的讲话中也表示“预计今年不会出现衰退”。但难以从这些数据中看出经济的后续趋势，本月公布的GDP、消费等数据更多的是经济的滞后和同步指标，并不具备较强的前瞻性。涉及大型企业未来景气度预期的ISMPMI具有更强的前瞻参考性，而本月的ISM非制造业PMI回落，就业分项的明显走弱可能意味着美国强劲的表面已经开始出现隐忧，这些边际变化才是美联储未来决策的关键。

　　市场对于经济数据的敏感度提升，大公司的财报和业绩指引是当前市场的主线。市场降息预期回归常态后，内部分化的经济数据使得市场预期变得紊乱，进而导致市场对当前的经济数据呈现出“走钢丝”般的敏感度。一是并不重要的经济数据开始成为美股涨跌的动力，例如1月26日晚，美国12月成屋签约销售指数公布超预期后，美股转头开始下跌。二是市场将关注点放在大公司近期公布的财报和业绩指引中，认为大型企业的业绩和未来的指引能够体现出经济景气度的变化。1月25日，特斯拉公布四季度业绩不及预期后股价大幅下跌，带动标普500可选消费板块当日下跌1.1%；同日，奈飞公布四季度业绩超预期，标普500通讯服务业当日上涨1.8%表现靠前；1月26日，英特尔公布四季度业绩并且给出一季度指引，由于指引不及预期导致股价下跌。

　　往后看，重点关注下周的非农数据和FOMC会议，2月公布的经济数据预计会成为美联储3月利率决议的关键因素。由于1月公布的经济数据未能看出明显的信号，因此下周（2月1日）的FOMC会议和非农数据尤为关键，或成为美联储决策的重要考虑因素。

　　配置建议：我们维持“美股中小盘成长相对占优”的观点，主要原因有二：一是美债仍处于“牛陡”过程中，短债利率下降较长债端更快；二是在市场对经济数据和企业盈利敏感度提升的背景下，大型企业在财报披露期产生的波动可能会更剧烈。

　　风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。