开源证券-敏华控股-1999.HK-港股公司信息更新报告：FY2022业绩增速靓丽，内销收入破百亿门槛-220517

　　FY2022公司业绩增长靓丽，看好龙头企业后续成长，维持“买入”评级

　　FY2022主营收入215.0亿港元（+30.8%），归母净利22.5亿港元（+16.8%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】FY2022H2主营收入112.8亿港元（+15.2%），归母净利12.6亿港元（+7.2%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）考虑疫情影响我们下调FY2023-2024盈利预测，新增FY2025盈利预测，预计FY2023-FY2025归母净利为26.2/31.6/36.7亿港元（FY2023-FY2024原为32.7/41.7亿港元），对应EPS分别为0.67/0.80/0.93港元，当前股价对应PE为11.1/9.2/7.9倍，看好公司在功能沙发渗透率提升下的持续增长，维持“买入”评级。

　　国内收入规模破百亿港币，欧洲市场逐步回暖

　　FY2022国内沙发及配套产品收入146.2亿港元（+24.7%），床具收入34.0亿港元（+51.2%）。国内收入合计131.9亿港元（+32.2%），收入占比同比+0.7pct至61.4%。北美合计收入56.7亿港元（+23.8%），收入占比同比-1.5pct至26.4%。欧洲及其他海外市场经济回暖，收入增速恢复，同比+56.8%至13.7亿港元。

　　盈利能力：综合提价有效对冲成本上涨致盈利提升

　　FY2022公司毛利率同比上升0.6pct至36.7%。具体FY2022北美及欧洲业务由于出口产品多次提价弱化上涨的原材料及海运费的影响，毛利率分别提升4.2pct/1.4pct至40.5%/22.8%。国内多次提价未能覆盖全部成本导致毛利率同比0.9pct至36.1%。费用端FY2022公司控费优异，期间费率同比仅提升0.5pct至24.8%。受澳洲离岸公司补充税影响，有效税率同比+3.5pct至17.8%。综合影响下，公司FY2022归母净利率同比下降1.3pct至10.5%。

　　国内市场有望继续维持快速扩张，北美市场尝试通过自有品牌打开C端市场

　　国内市场FY2022期末门店达到5968家，相较FY2021期末增加1846家（不包括格调和普利尼门店）。受益于疫情带来线下渠道洗牌以及功能沙发渗透率提升，作为功能沙发龙头预计国内线下门店有望持续扩张。海外市场在维持传统代工业务稳健增长之上，公司将以自主高端品牌“MWHOME”打开北美C端市场。

　　风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海运缓解较缓慢等。