开源证券-特步国际-1368.HK-港股公司信息更新报告：拟剥离KP改善盈利，聚焦跑步市场发展三大品牌-240513

　　拟剥离KP改善盈利，聚焦跑步市场发展三大品牌，维持“买入”评级

　　公司拟战略性向控股股东丁水波家族以1.51亿美元出售KP（持有盖世威及帕拉丁品牌），收益将全部派发为特别现金股息（约为0.447港元/股），并保留未来受益可能性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计本次剥离8月底完成，完成后：（1）预计2024/2025年减轻对公司盈利端拖累0.6/1.8亿元；（2）聚焦跑步市场，发展特步、索康尼、迈乐三大品牌，预计将投入更多资源发展索康尼及迈乐品牌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）KP剥离后预计增厚报表利润，同时三大品牌聚焦跑步市场将进一步放大协同效应，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为12.3/15.4/17.6亿元（原为11.5/13.4/15.5亿元），对应EPS为0.5/0.6/0.7元，当前股价对应PE为10.9/8.8/7.6倍，维持“买入”评级。

　　K&P品牌发展不及预期导致持续亏损，剥离后预计增厚报表利润

　　公司2019年8月以2.6亿美元收购盖世威和帕拉丁品牌，由于疫情以来消费者需求复苏缓慢，K&P品牌发展不及预期，2019年起持续录得亏损累计超1亿美元，2022年/2023年分别录得净亏损2303/3176.2万美元（预计为1.89/1.84亿元），2024Q1已录得亏损900万美元，预计2024年亏损同比持平。剥离后，预计K&P现有团队更加聚焦海外市场。

　　财务结构重组，公司及高瓴分别保留KP30%/20%受益权

　　（1）KP提早赎回2021年向高瓴发行的6500万美元可换股债券，同时由公司向高瓴发行价值5亿港元、为期六年的可换股债券，年利率为3.5%，换股价为每股5.5港元（若转股则相当于公司现已发行股本约3.44%）。此外，高瓴有权在未来五年内将该债券转化为KP 20%的股权。（2）为抵消公司对KP的应收款，KP将向公司发行价值1.54亿美元、为期八年的可换股债券，年利率为3.5%，其中1.54亿美元相当于KP 2019年被收购以来的累计亏损及截至于2024年3月的资本开支及营运资金，同时公司有权在未来八年内将该债券转化为KP30%的股权。

　　组织架构清晰，三大品牌聚焦跑步市场，协同效应更加明确

　　特步主品牌面向大众市场、索康尼满足高端及成熟顾客群，迈乐专注越野跑及户外活动，品牌间协同效应。KP剥离后，将更多资源投入索康尼及迈乐品牌，拓宽产品线、提升门店面积及加大营销投入，预计2024年索康尼及迈乐均有盈利。

　　风险提示：市场竞争加剧、新品接受度不及预期。