开源证券-维珍妮-2199.HK-港股公司信息更新报告：FY2024H2订单改善，期待无缝服装新品类成长-240701

　　FY2024H2业绩改善，期待无缝服装新品类成长，维持“买入”评级

　　公司FY2024收入/归母净利润70.17（-10.9%）/1.4（-62.6%）亿港元，其中H1收入/归母净利润35.45/1.07亿港元，分别-23.16%/-65.87%，H2收入/归母净利润为34.72/0.36亿港元，分别+6.31%/-48.29%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑新工厂搬迁的劳务补偿费用以及财务费用压力仍将持续，我们下调FY2025-2026并新增FY2027盈利预测，预测FY2025-2027净利润1.9/3.0/5.5亿港元(此前为3.1/3.9亿港元)，对应EPS为0.2/0.2/0.4港元，当前股价对应PE为15.2/9.6/5.3倍，公司依托核心技术拓品类逻辑持续验证，拓展无缝成衣品类，同时JV实现扭亏盈利，预计FY2025补库下内衣及运动订单同比增长，业绩迎来拐点，继续维持“买入”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分部：FY2024 bonding服装收入双位数增长，预计FY2025收入双位数增长

　　FY2024贴身内衣/运动/消费电子配件/模压/鞋收入41.2/23.1/2.9/2.4/0.56亿港元，分别-6.86%/-5.12%/-23.12%/-25.02%/-82.62%。贴身内衣下滑主要系消费情绪仍在恢复，品牌伙伴库存未回归正常，运动板块下滑为运动品牌伙伴/库存影响，但Bonding服装表现突出，全财年收入双位数增长。鞋类业务停止出单，释放产能部署至Bonding服装。展望：贴身内衣将实现低中单位数收入增长，运动产品预计稳步回升，将重点发展Bonding服装，预期Bonding服装中双位数增长，整体收入有望实双位数增长。消费电子配件随市场需求稳定与品牌伙伴产品经市场认可后有望在FY2025恢复收入增长。胸杯收入预计与贴身内衣/运动同步增长。

　　FY2024收入下降、重组成本、财务成本上升致利润承压，JV实现扭亏为盈

　　FY2024整体毛利率为22.6%（-1.5pct），主要系收入减少导致经营去杠杆化所致。其中贴身内衣/运动毛利率相对稳定，消费电子配件、模压产品、鞋类毛利率下降。FY2024费用率为14.0%（-0.2pct），基本维持稳定，净利率为2.04%（-2.82pct）主要系收入下降、重组成本、财务成本上升导致，FY2024财务成本净额为3.35亿港元，占比自3.7%提升至4.8%，主要受全球加息影响。JV：FY2024收入18.82亿港元（+40%），净利润0.85亿港元，实现扭亏为盈，公司分占盈利0.3亿元，维密中国已成为集团前五大客户，为IDM业务收入带来显著增量。

　　风险提示：下游客户去库存不及预期、新品类拓展不及预期。