开源证券-滔搏-6110.HK-港股公司信息更新报告：Q1线下客流承压，新增合作哥伦比亚加码户外领域-240628

　　FY2025Q1线下客流承压，流水录得中单下降，维持“买入”评级

　　公司发布FY2025Q1经营情况，FY2025Q1流水录得中单下降，零售与批发节奏大致相同，主要系线下客流疲弱、高基数、主要合作品牌配合奥运营销部分产品到货节奏调整。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑线下客流疲弱，我们下调盈利预测，预计FY2025-2027归母净利润23.7/25.8/27.8亿元（原为24.8/27.8/31.1亿元），对应EPS为0.4/0.4/0.4元，当前股价对应PE为9.9/9.1/8.4倍，公司全域一体化优势显著，不断新增品牌合作并开拓新模式，维持“买入”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分渠道：聚焦全域一体化，线下客流承压，线上占比提升至30%+ 

　　FY2025Q1线上增速好于线下，增速表现上，线上内容电商>私域>平台电商>线下零售：（1）线上零售额占比从FY2024Q1的20-30%中段提升至30%以上；（2）线下门店数及面积下降，截至5.31，直营门店毛面积同比-0.5%，环比-1.4%，同比降幅进一步收窄（FY2024Q4降幅为-0.8%）；（3）线下客流疲软，根据Nike公告，FY2024Q4大中华区实体店客流同比下滑双位数。

　　分品牌：主力品牌奥运营销加速，新增合作哥伦比亚加码户外领域

　　 FY2025Q1主力及其他品牌表现接近，预计主力品牌新品表现随奥运营销有所提升：（1）5月31日，Nike On Air非凡创新体验活动在上海举办并发布2024年巴黎奥运会国家队装备；（2）4月18日，阿迪达斯正式发布包含49款鞋履的运动员装备系列，涵盖41个不同项目。此外，公司新增合作品牌哥伦比亚，加强户外领域布局，截至FY2024，包括北面、亚瑟士、Hoka和凯乐石在内的专业运动品牌直营门店数同比增长中单位数。

　　销售结构导致折扣同比加深，库销比维持健康水平

　　（1）折扣：FY2025Q1直营折扣同比加深，主要系销售渠道结构变化，折扣相对较深的线上销售占比提升，但线上渠道费用率显著低于线下，因此对盈利能力有正向催化。（2）库存：截至5.31，库存金额同比因新货到货略有提升，库销比维持4-5合理水平。

　　风险提示：新品牌合作、折扣改善及新品售罄率不及预期。