开源证券-泡泡玛特-9992.HK-港股公司信息更新报告：2024Q1收入增速超预期，海外业务增速靓眼-240424

　　2024Q1收入增速超预期，海外业务增速靓眼，维持“买入”评级

　　公司公告2024年一季度最新业务情况（未经审计），预计2024Q1公司收入增长40-45%，其中国内业务收入增长20-25%，海外业务收入增长245-250%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们维持盈利预测，预计2024-2026公司净利润为14.5/18.6/23.5亿元，对应EPS1.1/1.4/1.8元，当前股价对应PE29.1/22.7/17.9倍。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）看好公司2024年海外拓展持续，第二成长曲线路径清晰，维持“买入”评级。

　　国内渠道拆分：全渠道保持增长，抖音渠道维持较高增速

　　国内方面，2024Q1公司零售门店收入同比增长20-25%，机器人门店收入同比增长15-20%，电商及其他线上平台整体增长20-25%（其中抖音渠道增长95-100%，泡泡抽盒机渠道增长0-5%，天猫旗舰店增长0-5%），批发及其他渠道增长50-55%。根据久谦中台，截至2024年3月末，泡泡玛特国内门店数量为413家，对比2023年末提升20家，近期LABUBU与瑞幸联名以及泡泡玛特王嘉尔联名进一步提升年轻群体认知度，我们看好公司在大环境景气度回升下零售门店数量店效双升及线上平台加速复苏带来公司营收业绩持续稳定增长。

　　海外渠道增速超预期，国际化IP出海加速塑造第二成长曲线

　　2024Q1公司海外业务收入增长245-250%。海外门店方面，2023年末泡泡玛特海外零售门店数量为80家（含合营），同比2022年末增加37家，2023年海外门店东西方比例为7:3，近期公司入驻法国巴黎老佛爷百货，借助巴黎奥运会热度进一步带动海外消费者认知。国际化IP方面，LABUBU搪胶系列火爆东南亚，Lisa带货Labubu（青提果果）在泰国卖断货，IP热度持续；海外艺术家IPCRYBABY、Riot叛桃在泰国、美国表现靓眼，我们看好随着公司国际化IP出海加速，DTC战略持续推进将进一步塑造公司第二成长曲线。

　　未来展望：国内全渠道体系持续完善，海外加速西方市场扩张

　　展望2024全年，我们预计公司收入增长超30%，其中海外业务收入增长超100%。国内方面，我们看好公司通过进一步完善全渠道体系建设，加速下沉市场布局，优化门店以实现零售门店数量店效齐升。海外方面，我们看好公司海外门店扩张加速，入驻印尼、越南、菲律宾等国家，预计2024年东西方门店比例将提升至6:4，海外门店的结构性优化有望带动门店店效进一步提升。

　　风险提示：海外市场拓展不及风险、宏观经济风险、IP矩阵风险。