开源证券-波司登-3998.HK-港股公司信息更新报告：创新产品及精细运营驱动成长，防晒大秀引领新风尚-240419

　　上调FY2024预测，创新驱动成长，防晒大秀引领新风尚，维持“买入”评级

　　4月18日，波司登与法国高奢时尚设计师Christelle Kocher首次防晒衣跨界联名合作呈献防晒衣胶囊系列，凭借产品创新、场景拓展以及渠道精细化管理，FY2024业绩有望超预期，其中预计波司登主品牌收入增长30%+，我们上调盈利预测，预计FY2024-2026归母净利润为28.8/33.9/39.2亿元（原为27.2/31.6/36.5亿元），对应EPS为0.3/0.3/0.4元，当前股价对应PE为14.8/12.6/10.9倍，公司羽绒服龙头地位稳固，看好旺季延长后的销售表现，继续维持“买入”评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　主品牌创新产品拓宽品类及场景，渠道提质增效，FY2024业绩有望超预期

　　品类拓展上，轻薄及防晒服占比提升，预计FY2024冬羽绒服/轻薄羽绒服/防晒服分别占比80-85%/15-20%/低单位数。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）场景拓展上，布局四季户外赛道，涵盖防晒服&冲锋衣&极寒系列，预计户外系列占比持续提升，预计FY2024冬羽绒中时尚/商务/休闲/户外系列占比20%/20%/30%/30%，轻薄羽绒服含税销售额增长超45%突破30亿元，其中新一代轻薄羽绒服（冲锋衣&卫衣&高端轻暖系列）占比60%，冲锋衣羽绒服收入近6亿元，预计FY2025轻薄羽在单壳冲锋衣等创新产品促进下含税销售额45亿元。此外，预计FY2025将以Top款思路重新梳理简化产品系列名称。渠道提质增效：线下精细化管理打造标杆，FY2024波司登新开Top门店平均店效超900万元，预计FY2025新开门店和层级市场垂直渗透仍有拓展空间，同时对现有门店进行增效。

　　防晒品类：产品设计与科技升级、渠道拓展、品宣加强，FY2025展望乐观

　　预计FY2024防晒衣流水5亿元左右，预计FY2025在产品、渠道、营销全面发力下，流水有望达10亿元。FY2025产品方面：继续专注防晒领域并加强科技领先的优势，进一步提升防晒指数和透气凉感，同时新增都市轻户外系列，FY2024增长由骄阳系列驱动，预计流水占比60%，FY2025新增都市轻户外系列，丰富适穿场景。FY2025渠道方面：FY2025加大直营铺店，预计直营店铺数量从FY2024不到1000家提到1500+家，同时引入优质加盟商，新开设加盟店。FY2025品宣方面：波司登核心价格带为300-400元，行业线上防晒服产品价格集中于100-200元，2024年将把60%的品宣资源投入于线上；同时波司登品牌在线下拥有良好品牌根基和门店基础，将继续以购物中心为传播窗口。

　　风险提示：新品接受度未达预期、市场竞争加剧等