东北证券-同道猎聘-6100.HK-中高端招聘需求缓步恢复，内部经营提质增效-240325

　　事件：

　　2023年公司实现营收22.82亿元/-13.5%，经调整的营业利润为1.39亿元人民币/-40%，经调整的归母净利润为1.06亿元人民币/-44%；全年经营性净现金流转正至1833万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q4单季营收6.3亿元人民币/+0.9%，经调整的营业利润2564万元人民币/同比扭亏，经调整的归母净利润1388万元人民币/同比扭亏。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　招聘市场低迷、企业需求萎缩导致公司短期业绩承压。2023年企业客户贡献收入20.22亿元/同比-13.8%/占比88.6%，个人客户贡献收入2.58亿元/同比-11.0%/占比11.3%。盈利能力小幅下滑。2023年公司综合毛利率74.3%/-3pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为47.4%/16.7%/15.8%，同比分别-2 pct/+4 pct/+1 pct；经调整的经营利润率为6%/-3 pct。

　　轻量套餐加强中小客户渗透，付费企业客户数转增，RCN业务探索带来增量。截至2023年末，猎聘注册企业用户累计129.4万家/+14.5%，付费企业客户数7.20万/+1.9%，职位发布数量达到830万/-6.7%；个人用户9500万人/+12.6%，付费个人用户数10.27万/+8.5%；猎头用户21.1万/-0.3%，验证猎头触达的注册个人用户次数10.86亿/-5.3%。2023年公司顺应市场需求推出轻量套餐显著拉动付费客户增长；从B端用户付费意愿和招聘需求角度看2023下半年市场环比改善，但中高端招聘需求恢复进程仍缓慢，中长期看用户基数的持续扩大为招聘市场回暖后的变现打下良好的基础。此外，公司推出的RCN产品受到行业的广泛欢迎，截至2023年底已有超过1500个猎头入驻，且合作平台内70%的猎企以参与过订单交付，2024年也将进一步扩大业务规模，服务更多猎头企业。

　　投资建议：BHC模式将猎头引入在线招聘生态中，撮合相对被动求职的中高端人才的人岗匹配，提升了中高端人才的招聘效率，解决了传统综合性招聘网站难以触达中高端人才的痛点。我们看好猎聘中长期成长空间，预计2024-2026年经调整的经营利润为2.20/2.66/3.41亿元，归母净利润为0.92/1.30/1.87亿元，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧