东北证券-海底捞-6862.HK-2023年业绩公告点评：恢复领先，加盟接棒，超预期分红-240327

　　报告摘要：

　　海底捞发布2023年业绩公告，全年实现营收414.5亿/+33.6%，基于持续经营业务的归母净利润45亿/+227.3%，归母净利率10.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟派发2023年度末期现金股息每股0.824港元，股息支付率达90%，3月27日收盘价（16.86港元）对应股息率约4.9%，为上市以来最高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收入稳健向好，成本控制极致。收入端：按业务分，海底捞餐厅经营收入为392.7亿/+35.7%；其他餐厅经营收入为3.5亿/+139.8%；调味品销售收入7.9亿/+19.1%；外卖收入10.4亿/-18.6%。按线级城市分，一线/二线/三线及以下/港澳台门店收入分别72.0/156.1/151.6/13.7亿，同比+39.6%/+37.7%/+32.2%/+32.7%，高线城市恢复更优。成本端：原材料成本占比为40.9%/-0.7pct，主要系食材/易耗品价格降低；员工成本占比为31.5%/-1.5pct，主要系人效提高+用工结构优化；租金及折旧摊销占公司收入比为8.0%/-3.6pct，主要系部分门店已预提折旧摊销。各项成本端均有明显优化。利润端：2023年公司归母净利润45.0亿/+227.3%，归母净利率10.6%。

　　经营数据全面修复，优惠力度提升以价换量。翻台率：2023年公司整体翻台率为3.8/+26.7%，其中一线/二线/三线及以下/港澳台分别为3.8/3.9/3.6/4.2，同比+27%/+30%/+24%/+20%。客单价：2023年公司整体客单价为99.1元/-5.5%，一线/二线/三线及以下/港澳台城市分别为105.7/98.3/92.8/202.8元，同比-7%/-6%/-5%/+3%，系优惠增加。

　　坚持谨慎开店策略，硬骨头计划稳步推进。2023年公司新开9家、恢复开业26家、关闭32家，净开门店3家，其中一线/二线/三线及以下/港澳台分别净开-2/0/4/1家。

　　主动求变，积极探索新增长点。1）科目三爆火出圈，内生活力进一步验证。2）多业态试水，持续探索第二成长曲线。3）引入加盟模式，释放增量潜力。

　　投资建议：公司实施啄木鸟计划和硬骨头计划后成本端大幅优化，门店盈利能力大幅提升，内部整顿宣告成功。公司硬实力（资金/供应链/品牌势能）+软实力（激励晋升机制/组织架构）优越，同店恢复行业领先，开放加盟将带来业绩增量。公司2024-2026年对应PE分别为17/16/14倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；开店速度不及预期等。