东北证券-粉笔-2469.HK-培训服务收入稳健增长，盈利能力明显改善-240331

　　公司公告：

　　你粉笔发布2023年度业绩公告，全年实现营收30.2亿元/+7.5%，符合此前业绩预告收入不低于30亿元的指引；归母净利润1.9亿元/同比扭亏/归母净利润率6%，符合此前业绩预告归母净利润不低于1.66亿元的指引；经调整归母净利润4.5亿元/yoy+133%/经调整净利润率14.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　收入&毛利拆分：2023全年公司培训服务收入25.1亿元/+7%/收入占比83%，受益于招录考试培训强劲需求和付费学员平均收入增长，公司培训服务收入稳健增长，图书销售收入5.1亿元/+11%/收入占比17%；2023H2公司培训服务收入10.9亿元/-2%，图书销售收入2.5亿元/+1%，主要受2022年多地省考推迟到下半年带来的高基数效应影响2023H2培训服务收入有所下降；毛利端，2023全年公司培训服务毛利13.9亿元/+15%，毛利率55.4%/+3.9pct，受益于OMO模式及技术赋能，公司培训服务毛利持续提升，图书销售毛利1.8亿元/+15%，毛利率34.7%/+1.1pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　管理费用率优化，研发&销售投入持续扩大：2023年公司管理费用4.7亿元/-13%，管理费用率15.6%/-3.7pct，主要来自于上市费用减少和租赁产地减少的影响；研发费用2.5亿元/+28%，研发费用率8.3%/+1.3pct，公司注重技术投入，研发人员规模增长带来研发支出提升；销售费用6.7亿元/+30%，销售费用率22.3%/+3.9pct，主要来自于销售增长带来的销售人员绩效奖励和品牌推广开支增加。

　　合同负债持续增长，退款负债有效控制。2023年公司合同负债为1.5亿元/+27%，主要来自于公司收取的预付课程费用增长；2023年公司退款负债为2.3亿元/-17%，公司通过调整业务结构降低协议班占比实现退款负债的有效控制。

　　投资建议：粉笔作为线上招录考培龙头，流量、口碑、研发优势突出，OMO模式下公司有望以轻资产扩张加速抢占市场份额。预计公司2024-2026年实现营收36.3/43.7/52.7亿元，归母净利润3.6/4.9/6.1亿元，经调整净利润6.1/8.0/9.8亿元，对应经调整PE分别为15/11/9X，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险，行业竞争加剧风险，培训需求下降风险等。