兴业证券-非银金融行业周报：万能险结算利率下调，缓解负债成本压力-240324

　　投资要点

　　周度回顾：

　　本周保险Ⅱ(申万)下跌3.65%，跑输沪深300指数2.95pct；10年期国债到期收益率下行2.1BP至2.30%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受利率下行以及部分险企年报利空因素落地影响，板块估值大幅回调。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周证券II（申万）下跌0.62%，跑赢沪深300指数0.08pct，板块PB估值维持1.28倍。

　　保险行业：

　　近日监管部门对多家人身险公司的万能险、分红险业务进行风险提示，要求大部分中小型人身险公司万能险结算利率水平不超过3.3%，分红险的实际分红水平也要求被降至与万能险同等水平甚至更低。对于部分大型保险公司，监管部门提出了更为严格的要求，希望其结算利率和分红水平可以在中小公司的基础上降至3.1%以内。万能险有三种利率，保底利率、演示利率和结算利率。保底利率即保单定价利率，演示利率为保单利益演示中的假定利率，结算利率即实际给到客户的收益率，一般每月披露一次。我们认为，监管推动万能险结算利率下调短期对年金/增额寿+高结算利率万能账户销售策略有一定冲击；中期影响有限，一方面险企主要选择开门红等阶段短暂推出4%以上高结算账户刺激销售，日常销售中主力账户结算利率普遍在3.5%左右，因而对整体业务影响不大。另一方面，从过往经验看，2020年监管要求结算利率下调后上市险企新单增速并未发生大幅波动，2023年结算利率一路下滑，但储蓄产品需求却逆势而上，核心在于客户选择保险产品主要出于其长期刚兑优势在利率下行过程中愈发明显。此次监管调低结算利率，并不会改变其刚兑优势。长期有利于缓解险企利差损风险和投资端压力；同时大公司因产品更符合监管要求受影响相对较小，行业格局或进一步优化。

　　展望后续，我们认为负债端在高基数及规范政策影响下增长压力抬升，可能的超预期机会主要来自于居民旺盛的储蓄型保险产品需求和银保“报行合一”后产品价值率的显著提升。资产端是当前市场关注焦点，预计随着经济企稳复苏和稳增长政策发力而边际改善。前期各项不利预期逐步释放，关注低估值下保险板块随权益市场修复的高贝塔机会。个股关注深耕个险转型和治理改革的【中国太保】、负债端相对稳健的【中国人寿】、多元渠道价值贡献逐步提升的【中国平安】。

　　证券行业：

　　本周财政部、人社部和国务院国资委联合印发《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》，主要内容包括：1）拓宽现金收益的投资范围，社保基金会持有的现金收益可投资于银行存款、国债、股票、权益类基金、股权投资基金等；2）明确社保基金会投资于股票类产品的上限可达到资产净值的40%；3）社保基金会应当制定对投资管理机构的考核办法，考核指标应当体现鼓励长期投资（3年以上）的导向。自2017年《国务院关于印发划转部分国有资本充实社保基金实施方案的通知》出台以来，划转的国有企业股份为社保基金提供了稳定的资金来源，此次《办法》明确社保基金可投资于权益市场，并以长期投资为考核导向，有利于增强长线投资者的投资信心，推动更多长期稳定的增量资金入市，为资本市场注入活力。

　　政策催化是目前券商板块的核心驱动力。长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期，其中市场贝塔决定趋势，通常在经济上行阶段股票市场表现较好，券商作为高贝塔资产同样具备良好绝对收益，当前股债比约为1.41，从股债比判断股票市场已具备较高配置价值。监管政策决定强弱，近期监管围绕保护中小投资者权益、提振权益市场信心、促进资本市场长期稳定发展的政策密集出台，叠加证监会进一步优化优质券商风险资本指标体系，头部券商杠杆空间和ROE水平有望明显提升，券商基本面将迎来系统性改善。当前券商板块PB估值仅处于2012年来底部向上约6.8%的底部区间，具备充足的安全边际，低估值叠加活跃资本市场利好政策催化下，板块估值修复空间充足。

　　选股方面看好两条主线：一是估值具备扩张机会的公司，推荐B端iFinD业务渗透率提升的【同花顺】、风险资本指标优化下估值空间打开的【华泰证券】和【中信证券】；二是长期具备盈利增长的公司，推荐财富管理渠道端稀缺标的【东方财富】。

　　重点公司公告&行业新闻

　　重点公告：财达证券选举现任总经理张明先生为公司第三届董事会董事长。

　　行业新闻：财政部、人力资源社会保障部、国务院国资委三部门联合印发《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》。

　　风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧。