安信证券-倍轻松-688793-Q3收入延续高增，盈利能力改善-231031

　　事件：倍轻松公布2023年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年前三季度实现收入9.4亿元，YoY+45.1%；实现归母净利润-1633.1万元，上年同期为-5752.9万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经折算，公司Q3单季度实现收入3.4亿元，YoY+79.8%；实现归母净利润901.5万元，上年同期为-2207.1万元。我们认为，倍轻松新品持续放量，抖音渠道延续高增态势，且公司经营效率提升，Q3业绩表现明显好转。

　　Q3单季收入同比大幅提升：三季度以来，倍轻松官宣新代言人，并陆续推出新品经络球、按摩梳及迭代产品N5 minis，Q3收入延续大幅提升态势。分渠道来看：1）公司完善抖音自播和达人播体系，持续对其他渠道形成引流效果，Q3线上收入同比延续高增。据久谦数据推总，Q3倍轻松线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY+92.9%，其中抖音销售额YoY+1095.5%。2）线下客流逐步恢复，我们推断Q3公司直营门店收入同比明显回升。展望后续，线下消费持续恢复，公司持续开拓新品和新渠道，公司收入有望持续快速提升。

　　Q3单季盈利能力明显改善：倍轻松Q3归母净利率为2.6%，同比+14.2pct。公司单季度归母净利润扭亏为盈，盈利能力明显改善，主要因为：1）收入规模扩大增强规模效应，且高毛利率的线下渠道经营改善，Q3毛利率达到63.9%，同比+10.6pct。2）公司加强费用管控，运营效率有所提升，叠加规模效应体现，Q3期间费用率同比-6.3pct，其中研发、管理、财务、销售费用率分别同比-3.1pct、-2.4pct、-0.5pct、-0.3pct。展望后续，随着公司持续优化抖音渠道费用投放效率，且直营门店利润逐步改善，预计公司盈利能力有望提升。

　　Q3经营性现金流小幅净流入：倍轻松Q3经营性现金流净流入0.1亿元，YoY-20.9%。公司经营性现金流净额同比有所下降，我们推测主要因为公司增加新品备货，Q3购买商品、接受劳务支付的现金YoY+92.5%；且营销推广支出增加，Q3支付其他与经营活动有关的现金YoY+87.7%。公司Q3单季度收现比为117.7%，销售回款能力较强。

　　投资建议：小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。随着消费逐步复苏，新品持续放量，公司经营业绩有望展现较大弹性。我们预计公司2023~2025年EPS为0.16/1.26/1.91元；维持买入-A的投资评级，考虑到公司的成长性，我们给予2024年35倍动态市盈率，相当于12个月目标价44.02元/股。

　　风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、疫情反复