太平洋证券-石头科技-688169-23年业绩亮眼，海外迈入加速成长期-240329

　　事件：公司23年实现营业收入88.54亿元，同比增长3055%；归母净利润20.51亿元，同比增长73.32%；扣非后归母净利润18.26亿元，同比增长52.46%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4实现营业收入29.65亿元，同比增长32.60%；归母净利润6.91亿元，同比增长110.33%；扣非后归母净利润5.72亿元，同比增长68.62%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23年业绩高速增长，海外市场步伐加速。分地区来看，公司内销/外销收入分别为44.12亿元/42.29亿元，同比增长41.01%/21.42%；分产品来看，公司智能扫地机/其他智能电器收入分别为80.85亿元/5.54亿元，同比增长27.41%/109.40%。公司欧美地区产品+渠道布局逐步完善，凭借领先产品力成功占据海外消费者心智，在中高端市场份额提升显著，KA渠道Target门店数突破180家，Q4大促季在高基数下仍实现高成长，迈入兑现期。公司23年毛利率55.13%，同比增加5.87pct，受益境外高端旗舰款产品销售增长，海外毛利率61.65%，同比增加8.55pct。

　　盈利能力大幅提升，品牌建设投入加码，助力市场份额提振。公司23年净利率23.70%，同比提升5.85pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为21.00%、2.44%、7.15%、-1.60%，同比变动+1.11、+0.31、-0.22、03pct，公司销售费用率增加主要由于公司进入构建品牌力的关键节点，且成果显著，海内外市场份额的明显提升，销量大幅增长。

　　国内新品发布在即，海外旗舰机型发布，KA渠道进展可期，再续强劲产品周期。国内方面，公司扫地新款旗舰机型将于3月29日发布，同时清洁电器品类矩阵逐步形成，为国内业务提速增添新动能。海外方面，CES展会发布旗舰款S8 MaxVUltra和S8 Max Ultra，零售价分别为1799美元和1599美元，北美KA渠道有望再迎突破，海外市场发力可期。

　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为112.19、144.94、187.13亿元，同比增速分别为29.36%、29.19%、29.11；归母净利润分别为25.91、34.48、46.34亿元，同比增速分别为26.32%、33.09%、34.38%，对应24-26年PE分别为24X、18X、13X，考虑到公司业绩持续兑现，扫地机+洗烘一体机双新品发力，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。