德邦证券-锑行业点评：供给长期偏紧叠加上游去库存，锑价逼近历史高点-240512

　　锑价持续上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年底以来锑价呈反弹态势，截至2024年5月11日，据百川盈孚数据，锑锭价格达到10.7万元/吨，逼近前高（2011年4月锑价达到11.1万元/吨）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）今年1月中旬到2月中旬，锑价快速上涨；2月下旬以来，锑价高位运行；4月下旬锑开启快速上涨行情。截至5月11日，锑精矿、锑锭、氧化锑价格分别为9.0万元/吨、10.7万元/吨、9.5万元/吨，分别较年初涨幅高达30.4%、30.4%、32.0%。

　　国内资源供应增长空间有限，海外矿山难有明显增长。环保压力下，国内锑原料的供应难有大幅增长，总体仍然相对偏紧，后续供应增量主要来自进口锑资源。而近年来海外锑资源供给增量较为显著的仅有华钰矿业的“塔铝金业”项目。据USGS数据，2023年中国锑矿产量4万吨，同比持平；2023年全球锑矿产量8.3万吨，同比下降0.12%。进出口方面，我国是锑矿的净进口国，冶炼产品的净出口国。2023年，我国进口其他锑矿砂及其精矿3.50万吨，较2022年同比增长20.2%，出口5967吨；进口未锻轧锑890吨，出口5240吨，较2022年同比减少52.3%；进口氧化锑161吨，出口3.58万吨，较2022年同比减少11.1%。

　　氧化锑开工率走高，库存持续去化，驱动锑价上涨。据百川盈孚数据，2024年4月锑精矿、锑锭、氧化锑开工率分别为34.4%、32.2%、52.1%。氧化锑开工率从2月开始回升，4月位于近五年同期高点，仅次于2023年；而锑精矿和锑锭开工率均位于近5年同期历史最低位。锑原料供应不足，资源供应偏紧的局面凸显，锑原料持货商及贸易商捂货待涨意愿将更加强烈，或成为锑价上涨提供助力。库存方面，据百川盈孚数据，截至2024年5月10日，中国金属锑工厂总库存仅为3270吨，氧化锑工厂总库存为5900吨，分别较年初下降26.2%、27.3%，金属锑、氧化锑均处于近五年历史同期库存低位。

　　4月PMI保持荣枯线以上，制造业持续恢复将带动锑行业下游消费回升。根据安泰科数据，中国最大的锑消费市场依然是阻燃行业，占比达51%，其余较大的消费为化学应用，占20%，合金应用占17%，玻璃陶瓷占8%。氧化锑作为阻燃剂主要用于塑料、橡胶、油漆等行业。2024年4月份PMI录得50.4%，比3月下降0.4个百分点，连续两个月位于扩张区间，制造业继续保持恢复发展态势。此外，光伏等新型需求快速增长。2023年国内太阳能电池产量5.4亿千万时，同比增长54%，国内用于光伏玻璃澄清剂的焦酸锑钠需求快速增加。在国内外供给没有显著增长的背景下，新型需求的快速增长将使得锑的供需关系更趋紧张，结合库存低位，锑价具备持续上涨动能。

　　风险提示：海外矿山放量超预期，锑下游需求存在替代，社会释放隐性库存。