华西证券-星宇股份-601799-系列点评之十五：客户持续拓展，盈利超出预期-230825

　　事件概述

　　公司发布2023年半年报：23H1实现营收44.2亿元，同比+19.0%，归母净利4.7亿元，同比+2.0%，扣非归母净利4.1亿元，同比+0.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中23Q2实现营收25.0亿元，同比+57.7%，环比+30.1%，归母净利2.6亿元，同比+40.0%，环比+29.2%，扣非归母净利2.4亿元，同比+47.4%，环比+38.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断:

　　23Q2：客户持续拓展盈利超出预期

　　营收端：23Q2公司总体实现收入25.0亿元，同比+57.7%，环比+30.1%，大幅跑赢行业，我们预计主要源于新客户新项目批产带来的收入增量。据2023年半年报，上半年公司实现36个新车型的项目批产，承接17个车型的车灯开发项目和2个车型的电子开发项目，为未来发展提供了强有力的保障。客户维度，新增德国大众、日本丰田、日本日产、某国际知名新能源车企等，客户拓展稳步推进。

　　利润端：23Q2公司毛利率21.9%，同环比分别-2.2pct和+0.4pct，净利率10.5%，同环比分别-1.3pct和-0.1pct，同毛利率变动趋势基本一致，净利率环比小幅走低主要受信用减值影响（23Q2季度-0.3亿元），单季实现归母净利2.6亿元，同比+40.0%，环比+29.2%，扣非归母净利2.4亿元，同比+47.4%，环比+38.5%。

　　费用端：23Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别0.9%、2.7%、5.8%、-0.4%，同比分别-0.2、-0.9、-1.9、-0.1pct，环比+0.2、-0.9、-0.7、-0.4pct。

　　受益车灯智能升级产品结构持续优化

　　受益汽车智能化浪潮，车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化，LED大灯渗透率持续提升，且正逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB及DLP等功能，智能座舱内部灯光亦愈加趋向个性化和内饰一体化。2022年2月，公司同华为签署智能车载光业务合作意向书开展智能车灯领域战略合作，引领智能车灯产业发展。

　　公司在LEB和智能大灯等方面布局充分，基于DMD技术的DLP智能前照灯预计2023年底可实现量产，公司基于MicroLED技术的HD智能前照灯预计2024年达量产水平，独立平台车灯控制器已量产供货。相比于传统卤素或氙气大灯，LED及智能大灯单车价值显著提升，未来伴随新项目相继投产，公司产品结构有望持续优化。

　　客户结构优化向上立足国内志在全球

　　公司作为自主车灯龙头，利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势，逐步在国内市场实现进口替代，目前已进入新势力（含蔚来、理想、小鹏等）和头部自主品牌客户、某国际知名新能源车企的供应商体系并获取项目，并同步向汽车电子延伸。国内市场企稳，公司适时拓展全球市场：2019年公司启动塞尔维亚工厂建设计划，并逐步落地欧洲主机厂项目。塞尔维亚工厂成本相对较低，将主要辐射欧洲客户，公司短期成长主要来自国内，而中长期看，公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。

　　投资建议

　　维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收102.9/128.5/159.5亿元，归母净利12.0/17.3/22.6亿元，EPS为4.20/6.05/7.90元。对应2023年8月25日135.34元/股收盘价，PE分别为32/22/17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　乘用车市场销量不及预期；新客户拓展不及预期；全球化进程不及预期等。