广发证券-广发宏观：从3月EPMI看新兴产业产需比例变化-240321

　　2024年3月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比上行9.3个点至54.8。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】春季开工旺季是主要拉动，春节分布相近的2016、2018、2019、2021年3月环比平均上行幅度10.9个点，扣除掉疫情扰动节奏的2021年后平均上行幅度8.0个点，所以，今年从2月到3月的环比幅度基本符合季节性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）不过从景气绝对值看，3月仍低于季节性均值（2016、2018、2019和2021年3月均）5.8个点，显示总体景气度有待继续抬升。

　　据中采咨询，2024年3月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）54.8，环比回升9.3个点。

　　环比方面，3月EPMI环比大幅上行9.3个点，历史同期在春季开工旺季的支撑下，除了2022和2023年，其余年份3月环比均上行，春节相近的2016年、2018年、2019年、2021年3月环比分别为上行9.6、3.9、10.6、19.4个点，平均上行幅度10.9个点，剔除2021年后平均上行幅度8.0个点。

　　与历史同期相比，2016、2018、2019和2021年3月均值为60.6，低于这一均值水平5.8个点；剔除2021年后均值为59.8，低于这一均值水平5.0个点。

　　7大战略性新兴产业中景气进入扩张区间的行业的个数为6个，比上个月增加了5个；2023年7-12月分别为1个、1个、6个、6个、5个和3个；2024年1-2月分别为3个和1个。

　　从细项指标，我们可以看到新兴产业目前呈现出来的结构特征：（1）供需两端均明显上行，生产量、产品订货、出口订货3月环比分别上行14.8、13.8和10.6个点，上行幅度均快于整体EPMI；（2）价格指标明显偏弱，购进价格和销售价格环比分别下降3.3和5.2个点，这一点与前期部分新兴产业PPI价格环比连续负增长的特征也比较一致。供给速度整体快于需求影响供需格局、价格和利润空间；（3）不过从动态变化看，供需关系较去年还是有所好转的。3月产需比例2.5，较2月的1.5季节性上升，但整体低于2023年年度的3.3和2024年1月的4.4；这一指标在2021-2023年均值分别为0.7、2.2和3.3，从这三年的变化看，我们能看出产能供给的逐步上来。所以今年政府工作报告关于新兴产业强调“加强重点行业统筹布局和投资引导,防止产能过剩和低水平重复建设”。后续政策如何推进，产需比例中期将如何变化值得继续观察；（4）政策端较为积极，贷款难度指标环比下降6.5个点；研发和就业保持积极，研发活动连续3个月环比上行，就业指标时隔3个月重回景气扩张。

　　生产端，3月生产量指数环比上行14.8个点（前值为下行10.8个点，下同），采购量指标环比上行19.2个点（-9.0pct），自有库存环比下行2.2个点（+1.4pct）。

　　需求端，3月产品订货指数环比上行13.8个点（-7.9 pct），出口订货环比上行10.6个点（-2.7 pct），用户库存环比上行6.1个点（-5.4 pct）。

　　3月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）指标为2.5，2024年1-2月分别为4.4和1.5；2021-2023年产需比例的均值分别为0.7、2.2和3.3。

　　经营指标方面，3月应收账款环比上行9.4个点（-6.6 pct），经营预期环比下降3.2个点（+24.8 pct），配送指标环比下降1.5个点（+1.5 pct）。

　　价格端，3月购进价格环比下降3.3个点（+3.6 pct），销售价格环比下降5.2个点（+7.3 pct），利润指标环比上行17.1个点（-11.5 pct）。

　　3贷款难度环比下降6.5个点（+4.8 pct），研发活动指标环比上行1.7个点（+0.2 pct），新产品投产环比下降6.9个点（+12.0 pct），就业指标环比上行7.4个点（-0.8 pct）。

　　预计3月制造业PMI大概率上行。新兴产业景气环比大幅上行9.3个点，与季节性上行幅度基本相当。传统制造业开工率涨跌互现，但上行行业居多。在近期报告中《如何看铜与螺纹钢价格走势的背离》中，我们也指出，1-2月是制造业景气度上升、建筑业景气度下降。传统外需型制造业预计3月景气会有明显改善，主要约束在建筑产业链的部分领域。综合新兴、传统两个方面，我们预计3月制造业PMI大概率环比回升。春节分布相似的四个年份3月PMI环比为1.2-1.3个点，所以中性预计3月PMI为50.3。

　　“工业部门开工率环比涨跌互现，同比在高基数下多数回落，汽车钢胎开工率同比回升。据Wind数据，3月前10日全国日均粗钢产量248.67万吨，环比2月均值回落4.5%，相较去年同期回落7.9%。截至3月15日，全国247家高炉开工率（期末值、下同）环比、同比分别变动0.6、-7.7pct。焦化企业开工率均值录得60.2%，环比、同比分别变动-4.2、-13.1pct；山东地炼开工率58.7%，环比、同比分别变动0.2、-6.7pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比增加12.7、1.1pct。PVC开工率环比、同比分别变动-2.3、3.4pct。汽车半钢胎开工率环比、同比分别增加1.5、6.5pct；全钢胎开工率环比、同比分别增加0.2、4.9pct。”（详见《3月经济初窥》）

　　从绝对景气度方面，3月生物产业景气度最高，且连续4个月景气位列细分行业首位，节能环保、新材料等景气偏低。从环比变化来看，3月七大战略性新兴产业均环比为正，新能源汽车和新一代信息技术环比上行幅度领先，分别为20.2、10.1个点；其次是生物产业、新能源景气环比的9.6和9.0个点。

　　7大战略性新兴产业中，3月生物产业景气继续领先，也是连续4个月景气领先其他新兴产业；新能源汽车、新一代信息技术、新能源景气位于55-60的较高景气区间；高端装备、节能环比景气略高于50的荣枯线；新材料景气最低，也是3月唯一一个位于景气紧缩区间的行业。

　　环比方面，3月七大细分新兴产业景气均环比上行，新能源汽车（环比上行20.2个点，下同）、新一代信息技术（10.1 pct）、生物产业（9.6 pct）、新能源（9.0 pct）、新材料（6.9 pct）、高端装备（5.9 pct）、节能环保（2.0pct）。

　　与季节性均值（春节相近年份同期均值）相比，新能源汽车和生物产业分别高出季节性均值1.6和0.4个点；其余行业景气低于季节性均值，节能环保、新一代信息技术分别低于季节性均值4.3和4.8个点；新能源、高端装备、新材料分别低于季节性均值10.7、11.4和12.8个点。

　　截至3月20日，上证科创50成分指数与万得全A指数均呈现修复趋势。其中上证科创50成分指数较2月最后一个交易日涨幅为0.8%，低于同期万得全A指数的4.1%。我们理解，3月以来广义财政扩张兑现、大规模设备更新等政策落地是基本面主线，全球定价大宗品价格的上行也是一个特征性的现象。往中期看，培育新质生产力仍会推动新产业政策红利，微观上的技术创新也在继续；关于培育新兴产业和未来产业“加强重点行业统筹布局和投资引导,防止产能过剩和低水平重复建设”也留下了关于供需格局的想象空间，这两个线索均是后续市场对新兴产业定价的关键

　　据万得数据，截至2024年3月20日，上证科创50成分指数较2月最后一个交易日上涨0.8%；同期万得全A指数上涨4.1%。

　　1-2月高技术产业增加值同比增长7.5%，高于整体工业增加值增速7.0%；但以两年复合增速看，高技术产业增加值同比3.9%，低于整体工业增加值的4.7%。

　　风险提示：国内政策稳增长力度或政策推行力度不及预期；国内通胀下行或在低位运行时间超预期；海外流动性环境收紧或放松超预期；季节性调整等因素导致EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离。