民生证券-国内经济高频周报：4月第4周，4月高频、PMI和会议前瞻-240428

　　4月全月，部分高频数据的读数回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】生产端，总体小幅回升，上游开工率降幅收窄，保持在过去半年的偏低水平；中下游开工率小幅回落，仍处于过去半年的中高水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）需求端，螺纹钢表观消费量同比降幅收窄，处于中等略高水平；热卷同比小幅回升，处于中等略低水平；汽车销量走弱，乘联会预计4月负增长。房地产，新房和二手房成交面积同比降幅保持高位，挂牌价环比保持下降势头。流量数据总体小幅走弱，居民流量减弱，货运流量改善。

　　如何理解4月高频数据？1）去年4月，经济复苏遭遇波折，工业增加值的两年同比仅1.3%（对比23Q1两年同比是4.7%），因此今年4月工业生产面对的是低基数，高频拟合同比读数的回升没有超出基数波动的范畴，环比表现弱于24Q1。因此，预计4月制造业PMI环比回落，而PMIMA12（环比变同比）仍会回升。

　　2）尽管如此，考虑到年初以来广义财政的状态，经济的内生韧性也很扎实。一季度，预算内财政（一般公共预算+政府性基金）支出同比-1.5%，对比两会的预算是全年同比7.9%；1-4月专项债发行进度19%、城投债净融资-1631亿元，表内、表外财政同时保持较强定力的局面近年并不多见。

　　3）而房地产在低基数下，新房和二手房销售面积的同比降幅仅小幅收窄，二手房价延续跌势。

　　经济能在地产摸底、财政定力的格局下保持韧性，主要得益于三点因素的支持：强势上升的制造业投资、止跌回稳的出口景气度、预期重建的居民资负表。以上第一点与产能有关，第二点与外需有关，第三点是上述所有因素的结果，因此要保持经济的良好恢复势头，我们仍然期待更多政策的助力内需进一步恢复。

　　4月政治局会议召开在即。如过往所述，由于一季度经济增速的良好表现，会议推出显著增量政策的概率不高，市场对此也有充分预期，而随着过去一个月大国外交的密集展开，如何用好存量政策更值得关注：一是关注是否推动特别国债和地方债加快发行，二是关注是否更加兼顾地方财政约束和经济稳定，三是关注是否对缓解房地产市场压力做出进一步部署。

　　如果上述存量政策的空间加速释放，仍有机会带来内需和M1的边际改善，从而给内外预期、股债风格带来新的变化。

　　风险提示：高频数据不能准确反映经济全貌，外部环境超预期变化。