华宝证券-ESG专题报告：优秀ESG推动财务绩效稳健提升，央企估值修复正当时-230314

　　◎投资要点：

　　自2007年国务院国资委发布《关于中央企业履行社会责任的指导意见》，推动央企履行社会责任以来。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中央企业在将ESG理念融入日常经营活动已经走过十五年，目前央企上市公司ESG绩效整体好于全A。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）未来高标准、严要求进一步驱动央企在可持续发展理念下追求更高质量的发展，顶层治理的完善进一步推动央企ESG实践走向成熟。

　　融合短期和中长期ESG实践对财务绩效的影响方式，可以看出企业ESG责任履行对财务绩效的影响可以表现为学习曲线和协同效应，我们从投入/产出逻辑来分析央企上市公司ESG实践（在环境、社会、治理三个维度）对财务绩效的传导。

　　环境实践，在投入端前期保持了多年的较高的环保投入，近年在投入强度有趋稳态势，学习效应在逐步显现；同时在效率端，近年来能源消耗强度和碳排放强度都呈现下降趋势，绿色产品呈现增长态势。环境实践对财务绩效在逐步形成良性正向推动。

　　社会实践，在投入和产出上，持续提升培训支出和人均培训时长，推动员工效率（人均营收）上升；推动科技创新的制度创新和机制创新“双轮驱动”，加大研发投入和研发人员激励，实现知识产权资产稳步增加；另外通过加强质量品牌工作、勇于承担产业链引领，央企维护安全稳定践行扶贫、乡村振兴工作，进一步提升企业正面形象，增强公司品牌影响力，有助于主营业务拓展，提升营业收入。

　　治理实践，在投入上围绕股权集中度、股权结构优化持续推进改革，在保持前五大股东占比稳定的条件下，降低第一大股东持股比例。在董事会治理层面围绕结构和机制的优化，增加独立董事和具有专业背景董事占比，提升董事薪酬与企业利润相关性。在管理层治理层面围绕契约化+股权激励，推进管理层薪酬与企业利润强相关，上市公司的股权激励模式逐步推广，以及央企瘦身健体、压减管理层级，完善内部收入分配机制。公司治理效能实现提升。战略增长效应明显，近五年营收符合增速相比前期大幅提升；管理费用和人工成本占比稳步下降，效率提升。

　　优秀的ESG实践助推财务绩效稳步提升。近十年央企上市公司销售净利率和净资产回报率均出现较大改善，且稳定性好。这也使得央企具备长期高分红能力。基于此央企估值修复逻辑强，未来可期。

　　风险提示：企业盈利能力受多方面因素影响，ESG实践之外的因素，尤其是行业风险、系统性风险会导致企业盈利能力波动。