光大证券-锦欣生殖-1951.HK-2023年报点评：23年业绩符合预期，24年有望迎来复苏-240403

　　事件：公司公告23年全年业绩，全年实现收入27.89亿元，同比增长18.0%；实现净利润为3.47亿元，同比增长194.2%；经调整净利润为4.72亿元，同比增长72.0%；业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　全年业绩稳健增长，辅助生殖业务成功率持续提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分业务板块看，2023年公司核心的辅助生殖医疗服务（ARS）实现收入13.36亿元，同比增长26.7%，其中辅助生殖成功率持续提升0.9个百分点至57.5%；管理服务和辅助医疗服务分别实现收入5.66亿元、2.09亿元，分别同比增长12.5%、38.0%，妇产儿科医疗服务2023年实现收入4.70亿元，基本维持稳定。

　　国内与海外布局完善，各个院区周期数稳健增长。公司国内与海外布局逐步完善，深化推进差异化服务，全年实现3.0万个取卵周期，同比增长16.2%。公司布局进一步完善，其中1）成都&大湾区23年实现收入21.72亿元，同比增长11.9%；完成周期数2.2万个，同比增长6%；2）云南&武汉院区23年实现收入1.79亿元，同比增长35.8%，完成周期数4261个，同比增长42.7%；3）美国&老挝院区23年收入5.70亿元，同比增长23.4%，完成周期数3847个，同比增长11.7%；海外业务展现韧性。此外，公司积极拓展东南亚市场，近期公司与印尼最大辅助生殖集团Morula达成战略合作，携手开拓印尼和东南亚市场，我们认为随着2024年国际旅客的恢复，海外业务整体有望迎来恢复增长。

　　盈利预测及估值。综合考虑海外业务有望迎来恢复增长、公司费用投入等因素，我们下调24~25归母净利润预测为3.98/4.62亿元（原值为5.38/6.52亿元，下调26.0%/29.1%），新增26年归母净利润预测为5.42亿元，对应EPS为0.14/0.17 /0.20元，对应24-26年PE分为别为15/13/11x，公司是我国最大的民营辅助生殖机构，成功率领先且维持稳定，目前在中美市场处于领先地位，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险、并购落地及整合风险、海外业务风险、核心技术人员流失风险、无形资产减值风险、医疗纠纷。