光大证券-药明生物-2269.HK-公告点评：行业即将走出寒冬，24年业绩有望企稳回升-240112

　　事件：公司发布2024年度医疗健康大会简报，2023年公司实现新增综合项目数132个，2023年12月新增项目41个，单月新增项目数量超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　多重因素扰动，23年业绩承压。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年以来多重因素导致公司收入端增速不及预期：1）受全球生物技术投融资不景气影响，2023年前11个月公司新增项目数仅91个；2）后新冠疫情时代，全球对疫情相关产品的需求下降，公司相关业务收入下滑；3）监管机构批准滞后，导致公司管线内大药企产品上市获批延期，影响公司收入。2023年上半年公司毛利率同比亦有所下降（23H1毛利率同比下降5.5pp至41.9%），主要归因于海外工厂处于产能爬坡周期，以及现有产能停产检修等因素。

　　行业景气度逐步回暖，24年业绩有望企稳。全球生物技术融资额在疫情期间达到高峰，之后快速回落，导致CXO行业在快速发展后进入行业寒冬。随着美联储将在2024年重回降息周期，CXO行业有望迎来需求回暖，公司因此将2024年新增项目数目标由80提升至110个。公司23年12月的超预期新签订单将在24年逐步开始兑现，推动公司收入稳步增长。随着海外产能利用率逐步提升，公司毛利率也将逐步恢复，因此24年公司收入与利润均有望实现稳定增长。

　　盈利预测、估值与评级：公司是大分子CDMO龙头，由于全球生物医药投融资放缓、海外产能处于爬坡期，下调23-25年归母净利润预测为42.19/49.42/64.60亿元（分别下调17.1%/24.6%/22.4%），对应PE为28/24/18倍，考虑公司股价近期大幅回调，估值步入合理区间，且订单支持24年稳定增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司产能扩张计划或不及预期；生物药CDMO市场的竞争程度加剧；地缘政治风险或影响海外收入