西南证券-伯特利-603596-业绩符合预期，经营环比持续回升-240329

　　事件：公司发布2023年报，23全年实现营收74.7亿元，同比+34.9%；归母净利润8.9亿元，同比+27.6%，接近业绩预告下沿；毛利率22.6%，同比+0.1pp，净利率12.2%，同比-0.5pp。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中23Q4实现营收23.7亿元，同比+27.7%，环比+17.8%；归母净利润2.97亿元，同比+34.4%，环比+24%；毛利率23.1%，同比-0.2pp，环比+0.5pp，净利率12.8%，同比+0.8pp，环比+0.6pp。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　Q4经营环比持续回升，智能电控产品保持增长：23年公司主要客户销量实现增长，其中奇瑞同比+52.8%，吉利+17.7%，长安+8.8%，公司经营环比持续回升。23年智能电控产品销量372.3万套，同比+48.9%，实现快速增长。新技术研发方面，完成WCBS1.5技术平台设计、开发及性能测试；完成WCBS2.0研发工作；A轮EMB（电子机械制动系统）功能样件已于23年8月顺利研制完成，并已进行第一轮冬季试验以及台架验证。

　　轻量化持续开拓，产能加速扩张：23年公司传统产品盘式制动器销量284.77万套，同比+26.6%；轻量化制动零部件销量1019.05万件，同比+31.3%。公司轻量化产能持续扩张，公司墨西哥年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于23Q3末投产；墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中，预计24年底投入生产；国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。

　　转向并表贡献增量，线控底盘布局加速：（1）22年收购万达方向机后，业务拓展到汽车转向系统，23年机械转向产品销量233.25万套，实现扭亏，整合成效显著；DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工作顺利推进中。（2）在汽车线控底盘的方向上，结合客户项目的具体需求，分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制的开发工作，底盘系统布局加速。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.82/3.59/4.50元，对应PE为20/16/12倍，归母净利润CAGR为29.8%，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等