山西证券-电力及公用事业行业政策点评：节能降碳行动方案发布，关注新型电力市场下火电估值重塑-240602

　　事件描述：

　　 5月29日国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》（下简称《方案》），旨在加大节能降碳工作推进力度，采取务实管用措施，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　事件点评：

　　本次方案针对电力行业明确：推进煤电灵活性改造等“三改联动”的重要任务，提升可再生能源消纳能力，提出了25年非化石发电量占比要求，完善价格政策，落实容量电价。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　方案明确到2025年底全国非化石能源发电量占比达到39%左右，新能源发电大有可为。方案提出加大非化石能源开发力度，加快建设以沙漠、戈壁、荒漠为重点的大型风电光伏基地，合理有序开发海上风电，积极安全有序发展核电。2024年1-4月非化石能源发电量占比为29.7%，较25年目标仍有较大增长空间。我们认为方案明确提出25年目标，强调非化石能源开发建设力度，有助于新能源远期发电量进一步提升，绿电相关企业得以增益。

　　部分地区放开消纳红线，多举措共保新能源消纳。方案提出在保证经济性前提下，资源条件较好地区的新能源利用率可降低至90%；并要求推进火电灵活性改造、大力发展虚拟电厂、深化新能源上网电价市场化改革，研究完善储能价格机制等多项举措提升新能源消纳能力。我国在双碳背景下战略性提出新型电力系统建设，目前为加速转型期，但受到光伏、风电自然特征及装机快速上量等因素影响，新能源发电消纳问题仍然存在，2024年1-4月光伏、风电机组平均利用小时同比下降42、77小时。我们认为为解决新能源的消纳问题，实现双碳远期目标，电力市场化改革将持续深化，促进新能源消纳相关环节后续或持续收益。

　　新型电力系统下火电调峰优势凸显，辅助服务收入可期，估值有望进一步抬升。本次《方案》强调要推进煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”的重要任务，并指出“重点削减非电力用煤”。我们认为根据方案指引，火电在新型电力系统中具备相当重要性。目前火电仍为电源侧“压舱石”，2024年4月发电端火电占比为66.4%；且火电相较于风电和光伏，具备更稳定可调的特征，在新型电力系统中的保障作用及促进新能源消纳的调峰作用不可替代。2024年1月国家发改委、国家能源局在《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》中提出到2027年存量煤电机组灵活性改造方面应当实现“应改尽改”。随着火电灵活性改造大力推进，火电整体深度调峰等能力将提高，辅助服务收入有望快速增长，估值或迎抬升。

　　价格机制进一步完善，容量电价逐步落实，火电业绩稳定性与长期收益预期提升。本次《方案》明确落实煤电容量电价政策。2023年11月国家发改委、国家能源局在《关于建立煤电容量电价机制的通知》中已指出煤电容量电价按照回收煤电机组一定比例固定成本的方式确定，并明确指出2026年起将各地通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50%。目前由于各地电力系统结构以及煤电功能转型情况等差异，各地容量电价回收固定成本比例有所不同；我们认为未来随着容量电价回收固定成本的比例提升以及机制进一步落实完善，火电企业稳定盈利能力预期增长。

　　投资建议：关注新型电力市场改革下火电企业估值重塑提升的投资机会。用电侧，今天夏天用电负荷预计高增；长期来看，未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升。发电侧，火电板块迎峰度夏火电灵活性优势凸显；长期来看，辅助服务+容量电价机制逐步推进，火电企业稳定盈利能力及分红能力预期提升，商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。建议关注区域优势更为显著的长三角火电龙头【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】；充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】。

　　风险提示：政策落地不及预期；电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格上涨；用电需求不及预期。