慧博智能投研-慧博研报炼金之研报头条精华：地方化债再审视，进度几何？-240412

　　国内——地方化债再审视：进度几何？

　　（一）一季度城投债融资转负至历史低位，回售、提前兑付比重抬升

　　1.一季度城投债净融资创历史同期新低、提前兑付比重有所抬升

　　一季度，城投债净融资转负至-900亿元左右、创历史同期新低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　拆分来看，城投融资收缩主因偿付规模增加，其中，回售和提前兑付比重明显抬升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　城投债发行规模边际有所回落、以高评级中长期为主，加权利率明显回落。

　　2.区域分布上，部分西部和东北省市融资持续收缩、提前兑付超半成

　　区域分布上，半数以上省市城投债净融资持续收缩、部分西部东北省市“零”发行。

　　其中，9成以上城投债募资用于借新还旧、偿还付息等，尤其是部分西部省市。

　　部分西部省市城投债回售、提前兑付占比也明显较高。

　　（二）城投融资偏弱，或与再融资能力削弱、地方化债防风险等有关

　　1.城投债融资偏弱，与再融资能力削弱、地方化债防风险等因素有关

　　城投债融资偏弱，一方面与土地市场低迷拖累再融资能力等有关、尤其是部分弱资质区域。

　　另一方面，地方化债下、部分省市严控新增融资、尤其是部分债务率较高区域。

　　新增融资偏弱下，到期偿付中的提前兑付比重抬升、或与化债资金下拨提前偿付缓解现金流等有关。

　　2.防风险、完善投融资体制下，城投债市场或已进入存量博弈阶段

　　防范地方债务风险下，特殊再融资延续发力缓解现金流压力、助力降息展期化债。

　　除缓解现金流压力外，政策对压降融资平台数量和债务规模的关注度也明显升温。

　　地方化债、完善地方政府投融资体制下，城投债市场或已进入存量博弈阶段。

　　（三）化债背景下，经济修复弹性或放缓、转型加快，“资产荒”又增新变量

　　1.地方化债背景下，信用环境修复、经济修复向上弹性或相对平坦

　　城投债融资收缩一定程度上或约束信用派生弹性。

　　除压降债务风险较高的省市新增融资外，新增项目或也受一定约束，一定程度上或限制经济修复弹性。

　　但同时，债务结构优化、付息压力也得到缓解，地方化债作为契机倒逼发展转型、推动高质量进程。

　　2.于市场而言，城投债收缩加剧债市供需矛盾、“资产荒”又增新变量

　　城投债供给收缩进一步加剧债市供需矛盾、“资产荒”又增新变量。“资产荒”自2021年以来加速凸显、受资产端和资金端的双重驱动。

　　内部分化进一步凸显，部分省市城投债招标倍数维持高位、部分省市明显“遇冷”。

　　经过研究，我们发现：

　　（1）一季度城投债融资转负、创历史同期新低。城投融资收缩主因偿付规模增加。

　　（2）城投债融资偏弱，一方面与土地市场低迷拖累再融资能力等有关、尤其是部分弱资质区域。

　　（3）地方化债下，信用环境、经济修复向上弹性或相对平坦。