中邮证券-华夏航空-002928-一季度成功扭亏，看好运营持续修复-240424

　　华夏航空披露2023年年报及2024年一季报

　　华夏航空公布2023年年报及2024年一季报，2023年营业收入51.5亿元，同比增长94.9%,归母净利润-9.65亿元，业绩落于业绩预告上沿，同比显著减亏；2024年一季度公司营业收入16.2亿元，同比增长54.7%，实现归母净利润2467万元，同比扭亏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　一季度运营恢复，业务量及客座率显著提升

　　2023年民航业整体复苏，公司客运量及收入均大幅提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年一季度公司业务延续复苏态势，航班量稳中有升，ASK同比提高48.6%，RPK同比提高62.0%，客座率77.04%，同比提高6.39pct，高基数下单位收入同比小幅下降，收入同比明显增长。

　　成本节约态势明显，费用率显著下降

　　2023年公司成本随业务量恢复而明显提高，但结构上看，得益于人机比持续下降，公司非油成本中员工薪酬同比增幅不明显，此外，单位起降费、维修成本相比2019年均明显下降。2024年一季度公司非油成本延续降低趋势，同比降低20.2%。

　　费用端，得益于经营恢复，公司各项费用率均显著下降，2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.65%、5.18%、0.44%、7.47%，同比分别下降2.12pct、3.91pct、0.34pct、20.17pct，2024年一季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.09%、3.61%、0.10%、10.42%，同比分别下降0.59pct、下降2.36pct、下降0.15pct、上升3.21pct。

　　其他收益明显增长，拉动一季度实现扭亏

　　支线航空补贴管理办法修订后，公司补贴收益显著增长，2024年一季度公司其他收益达到2.46亿元，同比提高1.95亿元，拉动公司一季度实现扭亏。考虑到支线航空补贴的可持续性，未来其有望持续带动公司业绩平稳恢复增长。

　　投资建议

　　2024年4月23日习近平总书记主持召开新时代推动西部大开发座谈会，提出把旅游等服务业打造成区域支柱产业，支线航空市场发展潜力依然巨大。随着公司机队运营效率的不断恢复，公司营收有望保持增长，固定成本有望得到进一步摊薄，叠加补贴助力，预计公司业绩有望进一步增长。相比于前次报告，公司其他收益超出预期，自2.0亿元、7.0亿元上调2024-2025年盈利预测至4.0亿元、7.7亿元，引入2026年盈利预测，预计2026年盈利11.1亿元。公司2024年4月23日收盘价对应的2024-2026年预期EPS的PE估值分别为17.5X、9.2X、6.4X，估值已处于较低水平，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故