国元证券-心动公司-2400.HK-2023年年度业绩点评：TapTap收入增长亮眼，自研新品上线值得期待-240401

　　事件：

　　公司发布2023年全年业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　毛利率稳步增长，TapTap平台收入占比提升

　　2023年全年，公司实现营业收入33.89亿元，实现毛利润20.68亿元，同比提升12.7%，毛利率达61.03%，较2022年提升7.54pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年实现经调整息税折旧摊销前盈利为1.58亿元，较前一年扭亏为盈。分业务看，游戏业务实现营收20.92亿元，占比61.72%，较上一年下降9.77pct，其中网络游戏业务实现营收19.61亿元；付费游戏实现营收1.21亿元。TapTap平台全年实现营收12.97亿元，同比增长32.63%，收入占比提升至38.28%，较前一年提升9.77pct。2023年研发支出为10.16亿元，研发费用率为29.97%，同比下降7.45pct，主要由于游戏项目重组及人员优化，目前公司研发团队人员为1031人，较去年同期减少165人。

　　《出发吧麦芬》上线港澳台，自研游戏有望持续提供增长动力

　　2023年，公司网络游戏平均月活跃用户数为1244.6万人，平均月付费用户为130.7万人。2023年，公司完成《火炬之光：无限》和《火力苏打》两款游戏的中国境内上线以及《铃兰之剑》的港澳台及中国大陆地区上线，2024年初《出发吧麦芬》也上线中国港澳台地区，截至2023年底，公司共拥有20款网络游戏及31款付费游戏，自研游戏陆续上线为后续游戏业务收入增长提供潜力。2023年，TapTap中国版app平均月活用户数为3581万人，同比减少13.6%，主要由于疫后用户游戏时间减少及23年上半年控制营销成本导致新用户数同比下降所致，TapTap国际版app平均月活用户数为578.5万人，较2022年亦略有下降，目前经过调整，月活用户规模已重回增长势头，2023Q4月活用户已超去年同期。

　　投资建议与盈利预测

　　公司聚焦自研游戏产品，持续推进降本增效，提升商业化水平。考虑到公司自研产品陆续上线贡献收入，TapTap平台用户规模和分发效率提升带动广告收入增长，预计24-26年实现归母净利润2.94/3.83/4.75亿，对应EPS为0.61/0.80/0.99元/股，对应PE为24/18/15x。维持“买入”评级。（港股市场基准为恒生指数）

　　风险提示

　　用户增长不及预期风险，政策监管风险，新业务孵化不及预期风险。