国元证券-奈雪的茶-2150.HK-2023年年度业绩报点评：年度净利扭亏为盈，加盟提升拓店空间-240403

　　事件：

　　公司发布2023年全年业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　全年经调整净利润实现扭亏为盈，奈雪的茶单店模型持续优化

　　2023年，公司实现营业收入51.64亿元，同比增长20.33%；全年经调整净利润为0.21亿元，较前一年实现扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分业务线看，现制茶饮业务全年实现收入37.77亿，同比增长20.46%，收入占比73.1%，烘焙产品/瓶装饮料/其他业务分别实现营收7.08/2.67/4.13亿元，占比营收13.7%/5.2%/8.0%。2023年，奈雪的茶订单均价、单门店日均订单量分别为29.6元、344.3单。分渠道看，直营门店点单/自提/外卖订单占比分别为14.5%/43.6%/41.9%，同比-4.6/+9.0/-4.4pct。从奈雪的茶茶饮店单店模型看，原材料/员工/租金/外卖费用成本占收入比重为别为39.3%/20.3%/14.5%/8.2%，同比-0.4/-3.2/-1.0/-0.4pct，成本管理成效显著，单店模型持续优化，门店盈利能力有望进一步提升。

　　奈雪的茶门店经营利润率改善，加盟及海外门店打开品牌拓店空间

　　截至2023年底，奈雪的茶累计门店数量达到1655家，其中直营门店1574家，较去年净新增506家。奈雪的茶坚持在高线城市扩张茶饮店网络，一线/新一线/二线/其他城市直营门店数量分别542/552/328/152家，占比分别为34%/35%/21%/10%。其中一类/二类茶饮店数量分别为1230/344家，占比分别为78%/22%。门店表现方面，奈雪的茶直营门店实现经营利润8.29亿元，同比提升76.34%，门店经营利润率17.7%，较2022年提升5.90pct，一类/二类茶饮店日均销售额分别为1.11/1.85万元，门店经营利润率分别为18.3%/20.4%。2023年7月，公司宣布正式开启加盟业务，截至2024年2月底，已有约200家加盟门店开业。奈雪的茶首家海外门店也于2023年底在泰国开业，加盟门店和海外门店的开张将进一步打开奈雪的茶的拓店空间。

　　投资建议与盈利预测

　　公司单店模型持续优化带动盈利能力修复，开放加盟助推拓店进程。我们预计公司2024-2026年营收分别为64.01/72.57/81.60亿元，归母净利润分别为1.73/2.67/3.52亿元，对应PE分别为26x/17x/13x，维持“增持”评级。（港股市场基准为恒生指数）。

　　风险提示

　　食品安全问题、门店扩张不及预期、经营效率不及预期、宏观经济影响、疫情反复风险等。