光大证券-家用电器行业2024年3月月报：空调景气延续，出口表现亮眼-240403

　　投资建议：重点推荐白电，同时关注出海。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年1-3月，家电（中信）板块涨跌幅为+10.78%（排名第二），高股息+业绩预期上修支撑股价的强力表现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（1）白电业绩稳健，股息率高，配置价值凸显。白电龙头的业绩增长由多因素决定（更新需求、利润留存、海外业务、产品升级），房地产竣工对于业绩的影响有限；白电龙头的动态股息率在5%以上，明显高于10年期美债/中债收益率，当前对内外资的吸引力都较强，持续看好白电龙头估值修复。（2）空调行业延续高景气。2024Q2空调行业排产同比增长双位数、渠道库存水位较低、一线厂商安装卡数据增长较快。（3）外销景气度高，建议关注出海方向。23H2、24年1-2月家电出口金额分别同比+9%、+21%，预计24H1出口延续去年下半年趋势，看好品牌出海方向（建议关注海信视像、石头科技、科沃斯）。（4）家电补贴持续催化板块估值：24年3月7日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，开展家电产品以旧换新，支持家电生产企业、销售企业和回收企业联合，线上线下并行，鼓励地方政府给予绿色补贴。按照历史来看，补贴金额一般会占到整体售价的10%。预计大家电比小家电更受益，内销占比较高、刚需品类全的上市公司更为受益。

　　行情复盘&外部环境：成本红利逐步收敛，静待国内地产及海外市场边际向好。23年全年及24年1-3月家电行业跑赢沪深300大盘，地产复苏、消费回暖是催化因素。行业的外部经营环境：（1）成本红利：2024年3月，冷轧板、铜、铝、塑料（ABS）价格分别同比-7%、+2%、+4%、-3%，成本红利逐步收敛，同时考虑到原材料价格相对平稳以及家电龙头的顺价能力，预计2024年是原材料影响偏中性的一年。（2）地产复苏：2024年1-2月新房销售市场尚未回稳，1-2月全国商品房销售面积累计同比-20.5%，1-2月房地产竣工面积累计同比-20.2%。（3）海外市场：美国耐用消费品库存高，家电零售韧性高主要系居民超额储蓄仍有半年左右消耗过程，考虑到美国房地产贷款利率有所下行，市场预期美国房地产基本面有上修可能，建议关注耐用品去库节奏以及结构性补库机会。

　　白电（超配）：空调周期持续性或超预期，建议重点关注。（1）国内：24年1-2月空调行业内销出货同比+16%，2月内销出货量出现同比下降。空调周期的持续性或超预期（渠道低库存+经济逐步复苏），建议重点关注。空调价格方面，线上24年2月格力均价3963元/台（同比+5.6%），美的均价3977元/台（同比+11.3%），线下2月格力/美的零售均价同比+1.3%/+9.5%。冰箱需求延续稳健增长趋势，洗衣机需求回落，1-2月冰箱/洗衣机行业内销出货同比+6%/-1%，冰洗需求以更新为主且高端化趋势明显，居民消费意愿恢复后冰洗需求的复苏会更明显。（2）海外：24年1-2月空调行业出口同比+19%，预计海外需求在2024年上半年延续增长趋势。整体来看，白电的估值水平是消费品中最低的子行业之一，其业绩稳定性以及宏观因子催化将推动估值中枢向上回归，建议超配白电，推荐格力电器（低估值高股息，国内经济复苏的弹性最大）、美的集团（24年净利润增长预期如上修会带来股价弹性），建议关注海尔智家（股价向上的动力来自海外β见底回升）。

　　大厨电（标配）：基本面仍在筑底，关注地产销售低迷带来的估值变化。2024年2月，油烟机行业全渠道零售额同比-36.9%，销售显著下降；集成灶行业全渠道零售额同比-63.4%，其中线上/线下销售额回落幅度均较大(同比-65.0%/-62.7%）。大厨电特别是油烟机领域的良好发展或受房地产竣工数据推动，关注地产数据低迷带来的估值变化，推荐老板电器，建议关注亿田智能、火星人。

　　厨房小家电（标配）：行业整体偏弱，美的表现突出。2023Q4厨房小家电行业线上销售额同比-21%，行业整体偏弱，其中美的、九阳、苏泊尔、小熊销额同比-5%/-27%/-26%/-30%。美的表现突出，销额优于行业平均。九阳股份静态数据较弱，新管理层到位后正在更新产品和渠道。苏泊尔线上渠道改革效果显著，外销去库存已完成，核心观测点是补库持续性/海外需求延续性。消费回补会逐步传导至强可选属性的厨房小家电板块，建议关注可选消费复苏进度，推荐小熊电器，建议关注苏泊尔。

　　清洁电器（标配）：参与者利润诉求变强，竞争环境有望改善。1）扫地机方面，23年9月以来行业龙头密集推新，通过新款拉高客单价+老款降价的方式，科沃斯、石头均补齐各价格带产品矩阵，形成3000/4000/5000元价格带系列产品应对行业竞争。2023Q4扫地机行业线上销售额同比+17%，增长趋势向上（行业23Q2、23Q3销额同比分别为+2%、+0%）。展望24年，科沃斯在主动补齐3000元价格带新机型（23年通过T10系列改款降价应对竞争）的基础上，将通过改款T30机型守住中端价格带市场，通过X系列守住高端市场；追觅在23年均价和份额双提升并成功守住高端份额，24年有望争取低价格带份额；石头则在完整产品矩阵的基础上进行防御，并有可能往2500元价格带扩张产品矩阵。2）洗地机方面，9月以来添可经营变化较大，通过芙万2.0/3.0系列降价+全功能产品推新（芙万CHORUSPROAIR/芙万WIPERPRO）。2023Q4洗地机行业销售额同比+19%，较23Q2、23Q3增长趋势向上，其中二线厂商增速更快。展望2024年，预计行业整体销量会继续增长，同时产品价格进一步下沉且行业竞争激烈（低价产品估计会到1500元左右）。考虑到相关股票估值较低，同时清洁电器赛道的长期增长潜力仍然较高，推荐科沃斯、石头科技。

　　黑电&智能微投（标配）：彩电出口高景气，智能微投景气度短期承压。彩电方面，24年2月行业销量同比+1%，其中内销同比-15.6%，外销同比+7.3%，1月彩电销量提升主要由外销拉动，主要系海外下游明显的需求复苏。竞争格局方面，线上海信销售额份额继续保持，线下海信表现一贯强势。智能微投行业增长萎缩，LCD投影和激光产品热销。2023Q4智能微投行业销售额同比-31%，其中极米、坚果、峰米、当贝销额分别同比-29%/-93%/-79%/-27%。极米在3000元以下投影市场面临LCD投影的激烈竞争，销售面临较大压力。海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注受益竞争格局改善+面板价格下行的彩电龙头海信视像，同时关注智能微投的长期渗透率提升（极米科技）。

　　风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，人民币升值超预期，原材料涨价超预期。