西南证券-宏观专题：商品和资本流动下，全球产业链重构解构-240205

　　商品流动：从对外贸易的角度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】如果用进出口总额占GDP的比重来衡量一国经济对外贸易依存度，近30年不同收入水平的国家和地区的外贸依存度变化差别较大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全球外贸占GDP的比重在2009年后逐渐下行，高收入水平国家或地区，1970年后外贸依存度基本处于波动上行趋势，中等收入水平国家和地区，1986年至2008年外贸依存度持续上升，但之后波动下行，高收入国家与中等和低收入国家在2008年之后，外贸依存度呈现不同趋势变化，另外在中等收入国家中，越南、墨西哥在2010年后，外贸总额占GDP的比重呈现与其他主要新兴市场国家不同的上行趋势。2010年后我国与美国、欧洲等主要出口目的地的贸易份额有所下降，而东盟、俄罗斯以及非洲的占比逐渐上升；美国进口贸易友岸化和近岸化特点逐渐突出；越南向美国、中国和欧盟出口量最多。产品方面，2020年后，我国进口机电产品占比持续回落，上游商品进口回升，新三样的出口占比提升，机电产品出口占比较稳定。

　　资本流动：宏观及微观视角。从FDI来看，全球FDI占GDP的比重自2007年之后波动下滑，整体与全球贸易的趋势一致，主要由发达国家引领。近年，FDI流入发展中国家的分布明显不均。疫情前，全球外商投资占比的下行，已成为既定趋势，主导因素除了自动化程度的提高、技术进步之后，逆全球化趋势、地缘政治局势的因素影响更重要，这也就使得外商直接投资的碎片化和局部化程度更高。从战略FDI看，2019年开始，流向亚洲国家的战略FDI下降，2021年后略有回升，但幅度较小，相比之下，流向美国和欧洲的战略投资更具弹性。从跨国公司看，自动化和数字技术应用推动的生产本地化促使全球价值链演进的动力机制由成本驱动转向知识和创新驱动，使得全球生产和贸易趋向集中，产业链供应链更短以及地域分布更加集中，大多跨国公司调整其产业链布局，东南亚和南美是转移重点。

　　产业链变化之对于通胀和方向。疫情后产业链供应链阻塞可以解释约一半的通胀上行，数字技术开启了新一轮科技革命，并走向大规模商业化应用，对全球产业链带来越来越重要的影响。全球产业链正在塑造新的格局，在此背景下，未来有三方面的趋势：区域化趋势愈发加强；数字技术在重塑全球产业链的参与程度明显提高；通胀在全球产业链重构的过程中或发生结构性变化。

　　风险提示：地缘政治风险超预期，全球经济增长低于预期。