德邦证券-宏观周报：清明假期消费“疤痕效应”逐渐消退-240408

　　核心观点：清明小长假期间消费数据表现亮眼，出行人次和旅游收入均超2019年可比口径，尤其是人均消费已超疫情前，这一数据的弥合表明“疤痕效应”逐渐消退，在地产遇冷的背景下，居民对旅游消费的热情更高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月1日-4月7日当周，我们还重点关注一季度央行货币政策委员会例会的要点梳理、耶伦访华关注到中国出口“新三样”的产能问题以及强对流天气或引发价格数据的季节性扰动等方面。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，公募基金和保险资金在2023年同频加速债券端的配置助推了债市的走牛，往后看，权益市场将迎来基本面验证期，大宗商品有望受益于全球景气回升。

　　一季度央行货币政策委员会例会有哪些变化？3月29日，央行货币政策委员会召开2024年第一季度例会，我们梳理对比了一季度与去年四季度的要点变化。会议提到“充实货币政策工具箱”或与上周提及的“央行购债”形成呼应。当前央行的货币政策工具主要包括逆回购和MLF这两大公开市场业务，分别对应短期利率调控和中期基准利率以及基础货币投放，但长期来看，基础货币投放或需要一个受限幅度更小的稳定方式，MLF具有期限属性，且目前主要是一年期，不断到期与续作会给市场流动性带来预期扰动，也是一种决策复杂性较高的货币政策执行方式，未来若能提高公开市场现券交易业务的重要性，则或可解决基础货币投放和决策复杂性较高两个问题，也便于央行引导和调控“长期收益率”。

　　耶伦访华关注中国出口“新三样”。国务院总理李强在北京会见美国财政部长耶伦。这是继去年之后，美财政部部长的第二次访华，具有一定的积极意义。此前耶伦曾提出“中国太阳能、电动车和锂离子等新行业产能过剩，廉价商品出口激增恐损害其他国家经济”的言论。实际上，清洁能源和气候领域领域是美国2022年通过的IRA法案重点投资的领域项目，就在今年2月，美国白宫又更新发布了2024年新版技术清单，新增5个领域，“清洁能源生产和存储”是其中之一。李强表示，希望美方与中方一道，坚持公平竞争、开放合作的市场经济基本准则，不把经贸问题泛政治化、泛安全化。要以市场眼光和全球视野，从经济规律出发，客观、辩证看待产能问题。中国的新能源产业发展，将对全球绿色低碳转型作出重要贡献。

　　多地强对流天气频发，价格数据或有一定扰动。据NOAA的最新公告，2024年6月至8月之间出现拉尼娜现象的可能性为55%。多地强对流天气频发，从近年发生较大水灾的年份来看，在汛期CPI环比均值出现了一定幅度的上行，但持续时间不长，汛期后明显下行，可见总体对CPI产生的扰动有限。除了对消费CPI数据有扰动外，在汛期影响工业生产，对工业品价格PPI也有一定的短期扰动。

　　宏观数据跟踪。1）清明小长假消费：出行热度提升，港澳台以及国际执飞航班大幅增长；假期国内旅游已超疫情前水平；“疤痕效应”逐渐消退，人均消费已超疫前。2）公募&险资：2023年同频加大配置债券。3）吉林人口十三年首现净流入。

　　投资建议：股市：随着博弈情绪渐冷，权益市场需要重新面对经济的现实。春季躁动渐入尾声，回归基本面是下一阶段主题。方向上，1）关注出口订单好转指向的出口链机会以及全球制造业复苏下的顺周期机会；2）优质红利资产作为底仓的配置价值逐渐显现；3）与新质生产力、AI题材等相关的成长方向仍有活跃基础，但近期调整压力较大，其中有业绩支撑的标的或更具韧性；4）年报披露期，关注一季报绩优板块，适当加大对蓝筹白马的配置可以稀释一定的业绩风险影响。

　　债市：供给压力到来前长债收益率趋势难以反转，但短期调整的风险可能在放大。PMI超预期后债市调整一步到位，并在两个交易日完成修复，债市对基本面重定价的逻辑没有实现；市场主要担忧的特别国债供给压力尚未浮现，跨季后资金面也较平稳，这决定了当前或仍没有足够的推动长债收益率趋势反转的力量。然而，央行货币政策委员会一季度例会中“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”的表述可能指向调整的风险可能在增加，短期内长债收益率或震荡走弱。

　　商品：金价再刷历史新高，贵金属作为避险属性商品叠加央行连续增持仍有一定支撑。原油方面，全球制造业逐步回暖，预计需求将稳步上升，叠加地缘政治风险预计仍将影响原油供应，预计原油仍有上行空间。在黑色系方面，预计随着全球经济复苏深入以及国内项目加速落地有望带动需求回暖改善当前走势。此外，各国央行相继降息，全球降息周期或也将为大宗商品市场带来一定的流动性。

　　风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地不及预期；经济复苏进程不及预期