五矿证券-美联储6月会议点评：淡化时点，关注趋势-240613

　　事件描述

　　美联储公布6月利率会议决议，维持基准利率不变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　事件点评

　　美联储会议释放的信号偏鹰。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美联储公布6月会议决议，如期维持利率水平不变。对于未来货币政策的路径展望，其释放的信号偏鹰。有四名美联储官员预计今年不会降息，高于3月份预测时的两名。七名官员预计今年将降息一次，八名官员预计将降息两次。即从中位数而言，本次会议中美联储官员对今年降息次数的预期为一次，而3月份会议时为三次。美联储态度向鹰派转变。

　　如何看待美联储未来的行动节奏？在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔指出了降息的两个条件：通胀确认稳步下降，或者就业市场出现意外走弱。二者只需满足其一即可。从通胀的角度来看，虽然一季度美国CPI超预期上行，迫使美联储将降息的决策后延，但二季度以来，4月和5月CPI都显示出了较为积极的降温信号。就业市场的本质是经济状况。同样一季度美国经济数据表现十分亮眼，但在二季度以来大多数领域开始走弱。我们预计美国经济会逐步降温。基于以上的判断，我们倾向于认为美联储年内会有两次降息，9月可能是首次降息的时点。未来两年都会处在降息通道之中。

　　方向和终点比节奏更重要。虽然市场对于美联储何时降息的博弈非常激烈，但如鲍威尔所说，“重要的是整个利率路径，而不仅仅是首次降息。”我们认为随着各国央行包括美联储的表态和行动，有两个重要的问题越来越清晰：一是全球降息周期已经基本确定。近期加拿大、欧元区等重要经济体都已经开始降息，美联储虽然尚未正式降息，但鲍威尔表示“没有委员把加息作为他们的基本预期”。从历史经验来看发达国家之间货币政策的联动效应极强，其他重要国家都已经进入降息周期，美联储也不会太晚。货币政策周期的转变将缓解全球范围内的流动性压力，对经济和各类资产价格都较为利好。同时也有助于在一定程度上减轻人民币汇率的压力，从而增加中国央行的政策空间，可以期待未来中国央行进一步降准及降息。二是利率的终值有所抬升。美联储已经将长期利率中枢的预期上调，鲍威尔也表示，“我认为大家逐渐形成了这样的观点，即利率不太可能回到疫情前的水平。”我们认为在全球地缘政治冲突导致的产业链割裂和重塑的大背景下，海外长期通胀中枢会较疫情前的水平出现明显上升，同时利率的中枢也将随之上移。这就意味着海外股市将会面临估值上的压力，比如美股的估值已经处于历史高位，而如果利率不能降回很低的水平，则从长期来看估值将会有较大的下行风险。另一方面，利率中枢抬升的背后是长期通胀中枢的上升，这意味着实物类资产将会受益，大宗商品有望迎来长期的上涨趋势。

　　风险提示：1.美国经济如果意外强劲，将迫使美联储加强鹰派立场。

　　2.长期高利率引发美国金融系统风险