银河证券-中金黄金-600489-产销下滑致短期承压，金价景气趋势仍将上行-231028

　　投资事件：公司发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营业收入455.55亿元，同比增长13.78%；实现归属于上市公司股东净利润20.72亿元，同比增长32.50%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润20.97亿元，同比增长31.59%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023Q3单季度实现营业收入160.37亿元，同比增长11.21%；实现归属于上市公司股东净利润6.01亿元，同比增长67.78%，环比减少31.47%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润6.79亿元，同比增长49.68%，环比减少22.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　产销减少，叠加利息费用增加，致使Q3业绩环比下滑：2023年三季度国内黄金现货均价上行至459.33元/克，同比上涨19.52%，环比上涨2.63%；国内电解铜均价上行至69154.69元/吨，同比上涨12.99%，环比上涨2.36%；国内钼精矿（45%）均价上行至4139.56元/吨度，同比上涨58.94%，环比上涨20.55%。但公司主要金属产品的产销量在三季度有所下滑，2023Q3公司矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜产量分别为4.75吨、9.5吨、1.93万吨、10.08万吨，同比减少5.75%、12.95%、2.56%、8.38%，环比减少6.03%、9.28%、9.92%、4.95%；2023Q3公司矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜销量分别为4.68吨、9.42吨、2.57万吨、10.19万吨，同比变化-3.63%、-10.27%、+38.93%、-12.30%，环比变化-4.10%、-8.90%、+6.05%、-6.17%。此外，由于收购资产筹资公司2023Q3长期借款大幅增加，资产负债率环比2023Q2提升3.44个百分点至46.15%，致使公司三季度利息费用要较二季度增加1.33亿元。公司产销量的下降以及财务费用的增加，导致公司2023Q3业绩出现环比下滑。

　　集团优质矿产资源加速注入，公司未来成长性重塑：作为A股唯一的黄金资源央企上市公司平台，在新一轮国企改革下集团大股东优质黄金矿产资源注入进程加速。2023年公司已收购内蒙古金陶39%股份、莱州中金100%股权与债权。内蒙古金陶项目是在产黄金矿山。而莱州中金拥有山东纱岭金矿，是在建超大型金矿，保有黄金资源储量372.06吨，预计在2025年可建成年产10吨矿产金项目。公司通过收购优质金矿资产，增强自身资源保障能力，未来公司矿产金产量有望实现翻倍增长，大幅提升了公司成长性。

　　投资建议：美联储加息进入尾声，明年大概率开启降息周期，且逆全球化地缘政治动荡，黄金作为避险金属配置价值提升，金价有望进入新一轮中期上涨周期。黄金价格上涨将大幅释放公司黄金板块的业绩弹性，新一轮国企改革加速，公司大股东优质金矿资产持续注入重塑公司成长性，中国特色估值体系下黄金央企有望估值回归。预计公司2023-2025年归属于上市公司股东的净利润为28.58亿元、32.98亿元、38.97亿元，对应2023-2025年EPS为0.59元、0.68元、0.80元，对应2023-2025年PE为19x、16x、14x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：美联储加息超出预期的风险；美国经济与通胀强于预期的风险；黄金价格大幅下跌的风险；铜精矿与钼精矿价格大幅下跌的风险；大股东资产注入不及预期的风险；公司新建项目不及预期的风险。