德邦证券-玲珑轮胎-601966-轮胎销量同比高增，全球化布局稳步推进-231225

　　投资要点

　　事件：10月24日，公司发布2023年三季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年前三季度公司实现营业收入145.30亿元，同比增长13.72%；实现归母净利润9.60亿元，同比增长343.88%；实现扣非后归母净利润8.91亿元，同比增长725.32%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　受益轮胎海内外需求复苏，公司三季度轮胎销量同比高增。随着经济复苏、下游需求回暖，轮胎海内外需求有显著复苏。海外需求方面，中国轮胎出口量有显著修复。根据海关总署及Wind数据，2023年1-11月中国新的充气橡胶轮胎出口数量为5.64亿条，较2022年同期同比增长11.4%。内需方面，根据米其林半年报数据，2023年上半年中国乘用车及轻卡轮胎配套需求增长6%、替换需求增长16%；卡车轮胎配套需求增长18%、替换需求增长19%。玲珑轮胎作为国内轮胎头部企业，充分受益于轮胎行业需求回暖趋势。2023年三季度公司轮胎销量1936.15万条，销量同比增长16.47%，带动公司销售收入同比增长21.26%。

　　产品价格上涨、原材料压力缓解，公司盈利改善显著。2023年前三季度公司销售毛利率为19.70%，销售净利率为6.60%，分别较2022年同期同比增长6.39、4.91pct，公司盈利改善显著。我们认为公司盈利能力提升主要得益于：1）公司产品价格上涨：23年三季度公司轮胎产品的价格环比2023年第二季度提升7.74%，同比2022年第三季度提升4.20%。2）原材料成本压力减小：根据百川盈孚数据，2023年1-9月天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶、炭黑平均价格分别为12085、11379、11783、9156元/吨，分别相较于2022年同期同比下降5.8%、17.5%、3.9%、4.9%，得益于原材料价格显著下调，轮胎原材料成本有下降。

　　海外基地稳步推进。公司持续推进“7+5”战略，即在国内布局7个工厂，海外布局5个工厂。目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地，在海外泰国、塞尔维亚建设了2个生产基地。2023年5月，塞尔维亚工厂取得一期120万条卡车胎的试用许可，未来随着产品的发货，有望成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎。

　　投资建议。随着轮胎行业景气度提升，我们看好轮胎龙头企业的长期成长性。我们预计2023-2025年公司每股收益分别为0.85、1.33、1.59元，对应PE分别为21.82、14.04、11.73，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。