德邦证券-圣泉集团-605589-业绩符合预期，生物质化工一期项目正式投产-231225

　　事件：10月28日，公司发布2023年三季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年前三季度公司实现营业收入66.92亿元，同比下降5.42%；实现归母净利润4.82亿元，同比增长0.87%；实现扣非归母净利润4.40亿元，同比下降0.16%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　主要产品产销量同比增长，营收略有下滑。2023年前三季度公司酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品产量分别为36.58、11.52、5.10万吨，分别同比增长32.5%、10.9%、17.3%。销量分别为36.44、11.57、5.06万吨，分别同比增长32.1%、11.7%、17.3%。公司主要产品产销量增长显著。但是2023年前三季度公司主要产品价格有较为显著的回落，酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销售均价分别为6992、10083、17100元/吨，分别同比下降24.52%、32.69%、19.70%，对公司业绩形成一定拖累。2023年前三季度酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品分别实现营业收入25.48、11.67、8.66亿元。

　　主要原材料价格下跌，公司盈利同比改善。2023年前三季度公司销售毛利率为22.25%，同比增长1.9pct；销售净利率为7.31%，同比增长0.5pct，公司盈利同比有所改善，主要得益于原材料价格显著下降。2023年前三季度苯酚、糠醛、甲醇、聚合MDI、环氧氯丙烷平均采购单价分别为6794.58、7104.39、2089.91、13168.62、7109.76元/吨，分别同比下降26.98%、42.75%、12.04%、14.63%、51.09%。公司主要原材料价格大幅下降带动公司盈利改善。

　　公司储备新项目足，有望打造公司长期成长性。根据公司2023年半年度报告，公司碳素用树脂已经通过市场验证，下一步公司将逐步加大碳素用树脂的推广力度，使其成为公司酚醛树脂产业新的利润增长点。公司高端电子化学品应用领域逐步拓展到集成电路、液晶显示器、芯片制造、5G/6G通讯、OpenAI相关的高端服务器等领域，新型高纯环氧树脂的开发进展顺利。大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”已于5月份正式全面投产。未来随着公司各个储备项目的放量，有望为公司带来长期成长性。

　　投资建议。随着经济复苏带来树脂需求回暖、公司新项目陆续落地，我们看好公司长期成长性。由于今年前三季度公司主要产品价格有所下降，我们对公司盈利预测进行相应调整。我们预计2023-2025年公司每股收益分别为0.85、1.28、1.69元，对应PE分别为26.63、17.68、13.46倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。