长城证券-蓝色光标-300058-收入维持高速增长，关注AI Native模式进展-240422

　　事件：蓝色光标4月21日发布2023年度以及24Q1业绩，其中公司2023年实现收入526.16亿元，同增43.44%；归母净利润1.17亿元，落入预告区间1-1.5亿元，实现扭亏为盈；此外，公司2023年实现经营活动现金流净额6.33亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司24Q1实现营收157.82亿元，同增61.47%；归母净利润0.82亿元，同比下降44.65%；扣非净利0.80亿元，同比下降41.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收入维持高速增长，23Q4信用减值损失确认影响利润。公司2023以及24Q1收入实现高速增长，主要由出海广告投放以及全案推广服务业务增长所驱动，以上两个业务2023年收入分别增长42%/73%。盈利能力方面，公司因收入结构影响，毛利率有所下滑，2023/24Q1分别实现毛利率3.44%/2.94%，同降1.25/2.04pct；归母净利润方面，公司2023年因确认信用减值损失4.15亿元（其中23Q4确认3.25亿元）导致公司2023年利润率有所下降。

　　海外业务发展良好，毛利率逐步恢复。公司2023年实现出海广告投放收入374亿元，同增42%；实现毛利率1.66%，同增0.15pct。公司目前全球化出海市占率在主要媒体平台已占据头部位置，其中公司代理Meta和Google的广告收入增长率保持在两位数；代理TikTok For Business的广告收入增长率近50%。我们认为公司海外业务毛利率在日趋激烈的竞争环境下稳中有升，业务发展向好，有望带动公司整体盈利能力逐步恢复。

　　关注AI应用进展，2024年持续打造AINative模式。公司2024年将持续打造并完善AINative模式，其中（1）组织层面上，公司将尝试建立纯AI作业驱动的团队；（2）业务层面上，公司将构建AI原生营销、原生内容或者生成式营销新模式。我们认为在AINative加持下，公司有望打“万人亿面”的智能体，个性化广告将由自然语言驱动生成，并根据用户偏好实现实时交互，击碎传统营销漏斗的生成式营销时代将真正来临。

　　投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营收598.30/650.59/704.33亿元；归母净利润4.10/4.89/5.52亿元；对应PE分别为37.5/31.4/27.9倍。AINative构建有望推动公司实现高质量增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济复苏不及预期；行业竞争加剧；AI进展不及预期；海外业务拓展不及预期。