平安证券-信用债周报：城投发债新政约束效果明显-240107

　　信用事件

　　城投融资名单管理制再起，约束效果明显，但短期看名单内外城投债安全性差异不大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据21世纪经济报道，目前城投发债融资新的管控思路是“名单制”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）名单内的城投发债只能借新还旧；名单外非优质城投发债只能借新还旧，名单外优质城投可以新增发债，名单外城投发债都需要地方政府出函。城投名单制管理由来已久，但历史上的名单制管理没有带来名单内外城投债资质的明显分化。当前中央各部门、地方政府都会有形形色色的城投名单，一定程度上可能会削弱名单制管理的权威性。在城投债发行新政影响下，23年Q4城投债余额压缩，高利差省份压缩更快。

　　市场回顾

　　收益率多下行，信用利差均压缩。1）中高等级城投&产业债1Y、2Y和3Y收益率分别变化约-1BP、-2BP和-1BP,中高等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-3BP、-2BP和-3BP；2）信用利差均压缩，2YAA-城投压缩最多。

　　主要行业均压缩。压缩最多的是银行(-9.8bp)、钢铁(-9.7bp)和建筑装饰(-8.4bp)。

　　各省城投利差基本压缩。青海利差压缩最多（-89.6BP）。

　　策略展望

　　建议关注产业国企短债的下沉机会，也建议在中等级城投债中挖掘骑乘收益。本周股市下跌较多，12月PMI明显低于预期，但资金面有所收紧，带动国开债利率和中短国债利率多上行，长期国债利率多下行。信用债表现强于利率债，信用利差均压缩，2YAA-城投压缩最多。从估值和安全性角度看，我们认为目前产业国企短债的下沉性价比最高。目前短久期城投债利率已经很低，但在城投发行新政的影响下，城投债资产荒的局面可能会进一步加剧，因此我们也建议在中等级城投债中挖掘2年期附近的骑乘收益。

　　风险提示：政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期。