国投证券-荣泰健康-603579-外销业务持续复苏，Q4收入增速转正-240416

　　事件：荣泰健康公布2023年年报及2024年一季度业绩预增公告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年实现收入18.6亿元，YoY-7.5%，实现归母净利润2.0亿元，YoY+23.4%；经折算，Q4单季度实现收入5.6亿元，YoY+25.8%，实现归母净利润0.5亿元，YoY+32.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司预计2024Q1实现归母净利润5925.2万元~6458.5万元，YoY+58.0%~+72.2%。我们认为，海外按摩椅需求回暖，荣泰外销业务持续复苏，盈利能力逐步改善。

　　Q4单季收入增速转正：分区域来看：1）海外需求持续复苏，荣泰灵活调整产品策略，下半年海外订单持续恢复，我们推断Q4公司外销收入同比明显提升。2）国内线下消费活动逐步恢复，荣泰深化渠道改革，加大在终端渠道拓展、新品上市推广、店面形象升级等方面的投入，线下销售稳步增长。考虑到线上竞争加剧，且摩摩哒处于组织结构调整中，我们推测2023Q4和2024Q1荣泰线上收入仍有所承压。据久谦数据显示，2023Q4/2024Q1荣泰双品牌（荣泰+摩摩哒）线上销售额YoY-23.0%/-21.2%。展望后续，公司持续调整产品策略，推出不同价位段产品，以满足各市场的不同需求，同时制定积极的销售政策，后续收入有望回升。

　　Q4盈利能力同比提升：Q4荣泰归母净利率为9.2%，同比+0.4pct。公司盈利能力同比持续改善，主要因为：1）公司强化降本增效，采取销售费用精准投放、减少不必要开支等措施，Q4期间费用率同比-1.6pct，其中销售费用率同比-4.8pct。2）受益于汇率和原材料价格回落等因素，Q4毛利率同比+1.4pct。考虑到荣泰预计2024Q1归母净利润同比大幅提升，我们推测公司盈利能力延续改善趋势。后续随着消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望持续提升。

　　Q4单季经营性现金流同比明显改善：荣泰Q4经营性现金流净额+2.0亿元，YoY+101.4%。公司经营性现金流状况明显改善，主要因为：1）销售规模回升，Q4销售商品、提供劳务收到的现金YoY+9.9%。2）原材料价格下降，且公司购买原材料及商品支付货款周期延长，Q4购买商品、接受劳务支付的现金YoY-17.2%。

　　分红率水平同比提升：荣泰拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增3股。合计拟派发现金股利1.3亿元，分红率为66.4%，较2022年分红率明显提升（2022年为41.3%）。按2024年4月15日收盘价计算股息率为5.0%，股息率较高。

　　投资建议：荣泰积极完善内销渠道，随着消费景气改善，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时公司不断拓展海外市场，外销收入有望持续回升。我们预计公司2024~2026年EPS分别为1.91/2.25/2.61元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15倍PE，6个月目标价为28.62元。

　　风险提示：原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。