平安证券-2024年2月机构行为思考：银行发存单又欠配？保险如何消化超长债？-240326

　　事项：

　　2024年2月，债券托管余额为155.58万亿元，2月新增托管规模为7858亿元，同比少增7369亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　平安观点：

　　受地方债发行放缓和城投债融资受限的双重影响，2月债券供给延续1月的同比少增状态，供给主要在国债和同存。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从品种看，利率债整体净增量弱于往年，信用债则延续了23年以来的收缩特征。国债和同业存单为2月同比多增的主力；政策性金融债、地方政府债、信用债分别同比少增4976亿元、3430亿元、1208亿元，为同比少增的主力。

　　2月主要买入力量来自非法人产品，其次是外资，银行同比少增。（1）1-2月银行大量发行存单，但资产端买入规模大幅低于去年同期，如何理解这一行为？主要是大行趁存单利率下行补充负债，而资产端利率债供给偏慢，形成了短期的错配。（2）非法人产品受益于负债端有增量资金，需求较为旺盛，主要增配同业存单，其次是信用债、金融债和政金债。（3）与此相对应，公募基金负债端也相对不错，但2月止盈久期品，转为投资中短久期票息品种。（4）保险同比少增789亿元，主要增配政金债，其余券种多减配。一方面保费开门红成色一般，另一方面23年12月和24年1月曾大幅发力，2-3月随着利率下行有所减持。不过，我们观察到保险2-3月增配了10年以上信用债，说明长久期资产的配置需求并未得到满足。（5）外资同比多增1606亿元，主要增配同业存单和国债。券商自营减持债券612亿元，同比少增1557亿元，主要增配国债，其余品种多减配。

　　机构行为展望：银行与险资的配置需求并未得到满足，关注超长债供给的发行节奏与方式。商业银行：预计3月仍处在欠配状态。1-2月银行发行大量存单，超储率也在相对合意的水平，信贷表现差强人意，预计银行整体仍处在欠配状态。保险机构（包括年金）：预计3月配置力量相对平稳。2月保险配置环比、同比均放缓，较我们预期也稍弱，仍然主要受债券供给偏弱、利率下行两方面因素影响。考虑到长期来看利率下行的趋势较为确定，我们预计险资会在供给来临时适度拉长久期。23年保险行业新增保费中可配置债券规模约为2.3万亿，但存量资产久期可能在6年左右，意味着因此保持现有久期不变，保险年内能够持有的新增规模大约为7000-8000亿元。需要监管控制超长债的供给节奏以及关注对市场的影响。非法人产品：配债力度边际减弱。从价格来看，2Y中票-理财成本利差进一步大幅压缩，理财产品预期回报率与资产收益率来到了盈亏平衡的点位，我们认为理财子会相对理性考虑管理资产规模扩张的速度。

　　风险提示：货币政策转向，金融监管政策超预期，资金价格波动超预期。