民生证券-快手-1024.HK-2023Q4业绩点评：利润释放超预期，电商+广告业务高增长-240321

　　事项：2024年3月20日，快手发布23Q4及2023全年业绩，23Q4总收入326亿元，yoy+15.1%；净利润36亿元，同比扭亏为盈；经调整净利润44亿元，同比扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　用户生态持续繁荣，MAU破7亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从用户侧来看，Q4 DAU 3.825亿，yoy+4.5%，qoq-1.1%，主要系正常季节性因素导致；MAU 7.004亿，yoy+9.4%，qoq+2.3%；DAU日均时长保持在124.5分钟，通过算法持续优化，包括以短剧为代表的多样化优质内容供给，保持了高用户粘性。在用户持续增长的同时，单位新增获客成本同比进一步优化，持续提升ROI。

　　 23Q4收入符合预期，线上营销+电商业务高增长驱动。23Q4，1）线上营销服务收入182亿元，yoy+20.6%，得益于公司精细化运营、智能营销投放产品升级和算法持续优化。其中，内循环广告是主要增长驱动，外循环效果类广告收入同比增长率较23Q3提升，传媒、教育培训和游戏行业持续增长。2）Q4为传统电商旺季，电商收入强劲增长，yoy+40%以上，GMV达到4039亿，yoy+29.3%。电商收入增速高于GMV增速主要得益于达人分销抽佣带来增量收入拉动。3）直播收入100亿元，yoy+0.1%，直播业务预计将进入稳态发展。

　　 23Q4利润超预期，毛利率提升+费用改善双轮驱动。23Q4，公司实现毛利率53.1%，yoy+7.6pct，qoq+1.4pct，主要得益于1）盈利能力较强的线上营销+电商业务收入占比提升；2）技术持续优化提高了带宽和服务器的使用效率。费用端，销售费用率31.3%，yoy-3.1pct，qoq-0.7pct，销售费用绝对值环比微升，主要系Q4为大促营销旺季。管理费用率2.3%，yoy-1.3pct，qoq-0.9pct；研发费用率10.1%，yoy-2.1pct，qoq-0.5pct。在毛利率提升+费用率改善的双轮驱动下，公司净利润36亿元，净利率11.1%；经调整净利润44亿元，经调整净利率13.4%，利润端超预期释放。

　　海外收入高增长，亏损持续收窄。分部来看，23Q4，国内收入317亿元，yoy+13.2%；海外收入8.5亿元，yoy+197.5%，其中海外线上营销收入yoy+300%以上。国内营业利润43亿元，yoy+13.2%；海外营业亏损5.5亿元，22Q4为营业亏损15亿元，亏损同比大幅收窄，主要得益于海外收入快速增长叠加更有效地控制营销开支。23Q4，公司持续聚焦核心市场，巴西、印尼等重点区域DAU和用户时长同比稳步提升，持续推进本地化原创内容生态。

　　投资建议：公司商业化进程持续推进，利润释放持续超预期。我们预计2024/2025/2026年公司Non-IFRS净利润分别为165亿元/230亿元/288亿元；归母净利润分别为127亿元/190亿元/247亿元，基于2024年3月21日股价，对应PE分别为16X/11X/8X。维持“推荐”评级。

　　风险提示：阶段性广告投放意愿下降；政策监管趋严；行业竞争加剧。