华西证券-千味央厨-001215-Q1短期经营承压，中长期成长逻辑不改-240429

　　事件概述

　　2023年实现营业收入19.01亿元，同比+27.69%，归母净利润1.34亿元，同比+31.43%，扣非归母净利润1.23亿元，同比+27.19%；其中23Q4实现营收5.73亿元，同比+25.02%，归母净利润0.40亿元，同比+24.12%，扣非归母净利润0.40亿元，同比+25.02%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　24Q1实现营业收入4.63亿元，同比+8.04%，归母净利润0.35亿元，同比+14.16%，扣非归母净利润0.34亿元，同比+14.05%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断:

　　23年高增收官，24Q1短期承压

　　公司23年收入同增27.69%，既得益于餐饮连锁化加速带来的市场增量和餐饮降本增效带来的结构增量，更重要的是公司不断修炼内功，提升客户服务能力，打造了油条、蒸煎饺等大单品，并不断丰富产品供应。

　　分产品来看，公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他收入分别为8.70/3.55/3.73/2.95亿元，分别同比+24.23%/+29.16%/+26.41%/+38.63%，公司在保持核心单品优势的基础上，又开始培育和打造其他大单品，其中烧麦/年年有鱼/春卷等大单品+157.95%/+94.12%/+76.26%，烧麦主因产品升级叠加低基数，年年有鱼BC互利，实现高增，春卷通过品类和渠道扩充实现较高增长；另一方面公司重点关注预制菜行业，积极围绕连锁餐饮企业、宴席、团餐市场需求精准研发新的预制菜品种。

　　分渠道来看，直销/经销分别实现收入7.75/11.18亿元，同比+49.89%/+15.73%，直营渠道得益于公司加大了对核心客户的服务力度，实现较快增长；经销渠道受餐饮市场结构变化，增速有所回落；

　　分区域来看，长江北/长江南收入分别为5.75/12.89亿元，分别同比+13.95%/+34.93%，经销商分别增加206/183家达到768/773家，变动主要系销售业务量的增加、味宝业务的合并。

　　24Q1收入增速放缓至8.04%，参考投资者交流，主因一方面去年同期基数偏高，结合23Q4和24Q1看增长趋势比较良性，另一方面消费环境疲软和大B竞争加剧对公司业绩亦有所影响。

　　毛利率提升推动主业盈利提升

　　成本端来看，公司23年毛利率为23.70%，同比+0.29pct，虽然面粉、大豆油等原材料价格在高位运行，但公司采取了一系列降本措施，同时公司持续通过优化生产工艺、提升产品结构等方式推动毛利率提升。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.68%/8.43%/1.11%/0.31%，同比+0.76/-0.91/+0.05/+0.2pct，销售费用率增加主要系销售人员薪酬和线上推广费用增加。综合来看，得益于规模提升+成本优化，公司归母净利率同比提升0.22pct至7.06%，相应的归母净利润同比提升31.43%至1.34亿元。

　　24Q1成本端我们认为受客户结构提振，毛利率同比提升1.49pct至25.45%；费用端销售/管理/研发/财务费用率分别为5.89%/8.35%/1.06%/-0.13%，分别同比+0.81/+0.53/+0.24/-0.37pct，费用率变化与客户结构变化相匹配。整体看，24Q1公司归母净利率同比提升0.4pct至7.46%，相应的归母净利润同比+14.16%至0.35亿元。

　　深耕餐饮供应链，成长潜力可期

　　公司深耕餐饮供应链，受益于餐饮连锁化、标准化和集约化供应的大趋势，发展至今建立了一套完善的餐饮客户服务体系，既能满足大客户柔性化供应的需求，又能通过大单品迅速放大销售规模。渠道端来看，公司一方面继续深入与各细分领域龙头企业合作，挖掘大B企业更多的需求；另一方面积极推进覆盖更多的小B客户，针对小B客户需求开发更多通用产品，通过经销商加快小B渠道的发展。产品端来看，公司持续打造大单品，通过场景化研发扩大单一产品的消费场景和弹性，同时培育更多过亿的单品，重点打造四大核心产品线，并加大预制菜生产销售。公司是难得的餐饮供应链优质玩家，特别是在速冻米面制品领域已经具备先发优势，看好公司持续探索餐饮供应链需求，挖潜更多市场机会，不断扩大业绩体量和市场竞争力。

　　投资建议

　　参考最新财务报告，我们下调公司24-25年营业收入24.13/29.12亿元的预测至22.05/26.02亿元，新增26年30.44亿元的预测；下调24-25年EPS 2.12/2.68元的预测至1.65/2.03元，新增26年2.45元的预测。对应2024年4月29日35.91元/股收盘价，PE分别为22/18/15倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全