民生证券-中航高科-600862-2023年报点评：23年利润增长35%；把握大飞机与低空经济发展机遇-240316

　　事件：公司3月15日发布2023年报，全年营收47.8亿元，YoY +7.5%；归母净利润10.3亿元，YoY +34.9%；扣非净利润10.1亿元，YoY +33.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩表现好于预期，原因是公司聚焦主责主业，经营质效稳步提升，2024年计划实现营收50.0亿元，YoY +4.6%；利润总额12.8亿元，YoY +5.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　 4Q23净利润翻倍增长；盈利能力提升明显。1）单季度看：公司4Q23实现营收11.6亿元，YoY +6.9%；归母净利润1.9亿元，YoY +99.8%；扣非净利润2.0亿元，YoY +137.2%。2）盈利能力：4Q23毛利率同比增加10.0ppt至34.6%；净利率同比增加7.2ppt至16.3%。2023年毛利率同比增加5.8ppt至36.7%；净利率同比增加4.4ppt至21.7%。公司盈利能力大幅提升，产品结构优化、降本增效、规模效应释放系主要原因。

　　航空新材料稳步增长；优材百慕国际订单大幅增长。2023年，分业务看：1）新材料业务：营收46.2亿元，YoY +8.3%，占总营收97%，毛利率同比增加5.92ppt至36.8%。2）机床业务：营收0.6亿元，YoY -22.1%，毛利率同比增加14.81ppt至7.8%。分板块看：1）航空工业复材：营收45.1亿元，YoY+6.01%；净利润10.9亿元，YoY +30.20%，系产品结构变化、降本增效及规模效应影响所致。2）优材百慕：营收5351万元，YoY +95.76%；净利润1374万元，YoY +2861.83%。公司积极开拓市场，国际订单大幅增长。3）装备业务：营收6618万元，YoY -21.52%；净利润-3098万元，同比减亏285万元。

　　费用率保持在较低水平；加大研发提升科技成果转化能力。2023年期间费用率同比增加1.0ppt至11.2%：1）销售费用率同比增加0.04ppt至0.7%；2）管理费用率同比增加1.2ppt至7.4%；3）财务费用率为-0.6%，去年同期为-0.5%；4）研发费用率同比减少0.2ppt至3.7%；研发费用同比增加7.5%至1.8亿元。截至2023年末，公司：1）应收账款及票据34.4亿元，较年初增加49.0%；2）预付款项0.2亿元，较年初减少84.8%；3）存货12.0亿元，较年初减少4.9%；4）合同负债0.6亿元，较年初减少87.3%。2023年经营活动净现金流为4.2亿元，YoY +1.2%。

　　投资建议：公司是我国航空碳纤维预浸料龙头企业，处于产业链枢纽位置。2022年以来商飞交付多架C919，开启国产大飞机商业化进程；2024年两会政府工作报告提出“新质生产力”，积极打造“低空经济”新引擎，为复合材料等发展创造了更多市场需求，公司作为航空新材料龙头将充分受益于行业的快速发展。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是11.85亿元、14.35亿元、17.35亿元，当前股价对应2024~2026年PE为23x/19x/16x。我们考虑到公司航空复材的长期成长性和业务可拓展性，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨等。